“四萬億”式貸款資金流向樓市 拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)真正源頭是PPP
美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐后，中國貨幣政策受到市場高度關(guān)注，這也與房地產(chǎn)市場走向息息相關(guān)。瑞士信貸董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬博士在由白石資產(chǎn)、永安期貨、增石物產(chǎn)主辦的第六屆金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)管理春季論壇上指出，近期中國貸款量與當(dāng)年“四萬億”有一拼，但民營企業(yè)沒有響應(yīng)，這是因?yàn)榱鲃?dòng)性擴(kuò)張未傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)——貨幣的乘數(shù)效應(yīng)快速下滑，錢實(shí)際上去了房地產(chǎn)市場，流動(dòng)性拉動(dòng)了房價(jià)。他強(qiáng)調(diào)，“房子是用來住的”這句話就是對過去10年房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)、通過流動(dòng)性推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上行的糾正。
演講后，陶冬博士回應(yīng)華爾街見聞提問時(shí)指出，中國貨幣大環(huán)境已出現(xiàn)拐點(diǎn)，依靠暴拉流動(dòng)性制造增長源的路子已被堵死，人民幣利率往上走是大趨勢。
針對市場關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)動(dòng)向，他認(rèn)為，美國通貨膨脹迅速走高，工資、租金和醫(yī)療成本都在大幅攀升，耶倫已等不及特朗普“葫蘆里賣什么藥”，就在3月份加息了。美聯(lián)儲(chǔ)已從過去兩年的“光說不做”悄悄轉(zhuǎn)向“只做不說”。
主題演講要點(diǎn)
1、“三個(gè)P”拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)反彈：Property（房地產(chǎn)）、PPP（政府與社會(huì)資本合作）、PPI（生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)），而PPP是真正拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的源頭。
2、“房子是用來住的”這句話是對過去10年房地產(chǎn)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的政策、通過流動(dòng)性推動(dòng)資產(chǎn)價(jià)格上行的糾正，因?yàn)榉康禺a(chǎn)金融屬性已超過了物理屬性。
3、中國房地產(chǎn)價(jià)值占GDP250%，這個(gè)數(shù)字并沒有包括土地拍出去到建房、或者已經(jīng)開始建的項(xiàng)目價(jià)值，中國是住房價(jià)值與國家GDP占比自全世界有數(shù)據(jù)記載以來最高的。
4、原材料這一輪上漲是“中游拉動(dòng)”，主要推動(dòng)力不是終端需求，而是期貨市場。中國CPI會(huì)比想象中上升快，上半年GDP增速可能比李克強(qiáng)兩會(huì)提出的目標(biāo)更快。
5、金融危機(jī)之后，中國每年以美元計(jì)價(jià)的貨幣發(fā)行量年增長16%，美國增長6%，日本和歐洲匯率動(dòng)蕩QE結(jié)束后等于沒發(fā)錢，按照這個(gè)速度，中國不出幾年就可把世界買下來。
6、近期中國貸款量與當(dāng)年“四萬億”有一拼，只是這次顯得低調(diào)。上次政府登高一呼，民營企業(yè)揭竿而起，但這次民營企業(yè)沒有影響。這是流動(dòng)性擴(kuò)張未傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)——貨幣的乘數(shù)效應(yīng)快速下滑，錢實(shí)際上去了房地產(chǎn)市場，流動(dòng)性拉動(dòng)了房價(jià)。
7、美聯(lián)儲(chǔ)過去兩年“光說不做”，但美國通貨膨脹迅速攀升，工資、租金和醫(yī)療成本都在大幅攀升，耶倫已等不及特朗普“葫蘆里賣什么藥”，就在3月份加息了。
8、美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已從過去兩年的“光說不做”悄悄轉(zhuǎn)向“只做不說”。
9、2017年是能源供需再次逆轉(zhuǎn)之年，特朗普與普京走到了一起，美元用石油打壓俄羅斯的政策消失了。此外，沙特老國王去世，新國王用沙特阿美上市趁機(jī)撈一筆。
10、今年，全球經(jīng)濟(jì)顯著的不同是財(cái)政擴(kuò)張的開始：由于流動(dòng)性陷阱，貨幣政策對于資產(chǎn)價(jià)格影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響。但特朗普上臺(tái)后舍棄貨幣擴(kuò)張，而是用財(cái)政擴(kuò)大拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，這對經(jīng)濟(jì)刺激效果會(huì)好過QE，這就是美股一漲再漲的原因 。
11、美國出了特朗普后，歐洲也會(huì)出現(xiàn)“特朗普”，特朗普離開白宮后還會(huì)有新的“特朗普”，這是一個(gè)全球化的逆轉(zhuǎn)，長周期的問題。
12、特朗普已從體制外走到體制內(nèi)，在與共和黨內(nèi)部協(xié)調(diào)、國會(huì)斗爭以及民意配合并沒有進(jìn)展。而市場卻給出了驚人的耐心，一次又一次等待特朗普給出財(cái)政政策細(xì)節(jié)，但特朗普一次又一次地用大嘴巴安撫市場，但他并沒有真正的勇氣。
13、歐洲和日本暫時(shí)看不到太多內(nèi)生性通脹，他們的通脹基本靠能源進(jìn)口價(jià)格，所以歐洲日本希望上半年能穩(wěn)一穩(wěn)，等下半年能源價(jià)格基數(shù)穩(wěn)定，就不需要用貨幣政策了。
14、歐洲央行已把“街面”上的國債幾乎買完了，繼續(xù)貨幣寬松的彈藥已經(jīng)非常少了。
演講后的問答交流環(huán)節(jié)，陶冬博士回應(yīng)了華爾街見聞提出的兩個(gè)問題。
華爾街見聞：美聯(lián)儲(chǔ)加快加息步伐后，中國在“結(jié)構(gòu)性加息”與“全面加息”之間如何抉擇？
陶冬：中國此前選擇了匯率穩(wěn)定，因此在某種程度上，中國央行的貨幣政策受到美國貨幣政策牽制。我個(gè)人認(rèn)為，過去一年人民幣利率上漲大于美元利率上漲，咱們央行也是“只做不說”。雖然政策利率沒有變，但市場利率上升很快，甚至去年第四季度幾乎觸發(fā)債券市場的重大動(dòng)蕩。
人民銀行為什么要這樣做？第一，中國流動(dòng)性的最大制造源是外匯占款，美元過去拼命的往里走。人民銀行接了美元就釋放出了人民幣的貨幣發(fā)行流動(dòng)性。然而情況發(fā)生逆轉(zhuǎn)，去年下半年中國外匯儲(chǔ)備急跌，使得內(nèi)部貨幣出現(xiàn)被動(dòng)性收縮，于是資金成本就開始往上走，貨幣大環(huán)境已經(jīng)出現(xiàn)了拐點(diǎn)。
第二，通過暴拉流動(dòng)性制造增長源的路子已被堵死。目前市場上利率變化話是結(jié)構(gòu)性的，利率逐步往上大趨勢，資金成本的上漲將快于流動(dòng)性的收縮。
華爾街見聞：中國經(jīng)濟(jì)周期力量是否將發(fā)生更替？
陶冬：中國正站在經(jīng)濟(jì)周期新10年的門口，過去十幾年是靠基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)拉動(dòng)，接下來10年將靠消費(fèi)拉動(dòng)。我個(gè)人認(rèn)為，下一個(gè)或下下個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中，中國經(jīng)濟(jì)增速或有4%。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了一個(gè)成年期，不可能像十幾歲的小伙子那么摸爬滾打去。但不要對4%的增長率氣餒。二戰(zhàn)后還沒有出現(xiàn)一個(gè)國家從制造業(yè)拉動(dòng)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)還能維持4%增長率，中國可能是第一個(gè)。
因?yàn)橹袊F(xiàn)在儲(chǔ)蓄率是28%，今后的消費(fèi)大軍主力將是90后，這一批人沒見過物質(zhì)匱乏的時(shí)代，很多又是月光族，儲(chǔ)蓄率無法和我們這一代人相比。因此，我估計(jì)儲(chǔ)蓄率在今后十年將從28%迅速下跌到5-6%，長遠(yuǎn)來講雖非好事，但短期內(nèi)是消費(fèi)的支持力量。