信托借道PPP投基建 新模式探索空間巨大

近期，各地PPP項(xiàng)目密集發(fā)布，而基建信托受益于基建市場的巨大需求，似乎也有重燃之勢。據(jù)測算，到2020年我國新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過30萬億元，一半由政府解決，一半缺口將引入社會資本，這正是政府和信托合作的機(jī)會，只不過未來合作方式或在PPP模式下探尋

　　中信信托正計(jì)劃通過PPP（公私合作模式）為河北唐山的一處準(zhǔn)公益基建項(xiàng)目“2016唐山世界園藝博覽會基礎(chǔ)設(shè)施及配套項(xiàng)目”提供資金支持。如無意外，這一項(xiàng)目將會在近期落地，并成為中國信托行業(yè)首單成功落地的PPP項(xiàng)目。

　　地方平臺公司被剝離政府融資職能已近一年，信托與地方政府的基建項(xiàng)目合作新模式，即“PPP模式”終于有望落地。

　　“對這一模式的探索雖然早就開始，但真正執(zhí)行還面臨非常多的困難。”上海一家信托公司項(xiàng)目負(fù)責(zé)人吳?。ɑ└嬖V《國際金融報(bào)》記者，“其實(shí)，去年我們公司就因?yàn)橘Y金成本問題，沒能談攏中部某地方政府的一個(gè)PPP項(xiàng)目。其他公司PPP模式也有卡在地方政府流程審批等問題上的?？傊?，目前這一模式仍處在探索階段?！?/span>

　　不過，記者從各家信托公司了解到，試水的步伐正在加快，5月上海建工(600170,股吧)、綠地集團(tuán)和建信信托組建一家基金管理公司，投資中國城市軌道交通PPP項(xiàng)目，中融信托、長安信托等也在積極籌備PPP項(xiàng)目。

　　首批嘗鮮

　　所謂PPP（Public-Private-Partnership）模式，即政府和社會資本為提供基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品或服務(wù)，以特許經(jīng)營為紐帶，彼此共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、分享收益的合作模式。

　　記者從唐山市政府網(wǎng)站了解到，今年4月，唐山市政府采購中心受唐山市南湖生態(tài)城管理委員會的委托，對2016唐山世界園藝博覽會基礎(chǔ)設(shè)施及配套項(xiàng)目采用政府與社會資本合作（PPP）模式進(jìn)行競爭性磋商采購。

　　從采購公告來看，唐山世界園藝博覽會基礎(chǔ)設(shè)施及配套項(xiàng)目擬引入社會資本6億元左右。由共同組建的項(xiàng)目公司對項(xiàng)目的融資投資、建設(shè)實(shí)施、運(yùn)營維護(hù)管理和資產(chǎn)管理全過程負(fù)責(zé)。

　　最終，中信信托中標(biāo)。此后，唐山市政府一則新聞提到，該項(xiàng)目由政府和社會資本按照股權(quán)比例注資，成立專門項(xiàng)目公司—唐山世園投資管理有限公司（以下簡稱“項(xiàng)目公司”），具體負(fù)責(zé)唐山世園會基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營。項(xiàng)目合作期限為15年（其中建設(shè)期為1年，運(yùn)營期為14年），社會資本的年回報(bào)率為8%，收益來源為項(xiàng)目運(yùn)營收益，不足部分由政府安排運(yùn)營補(bǔ)貼。項(xiàng)目到期政府指定專門機(jī)構(gòu)對社會資本股權(quán)原值回購。

　　根據(jù)唐山市政府網(wǎng)站的信息，該項(xiàng)目為該市落地的首個(gè)PPP典型示范項(xiàng)目。

　　河北省政府采購網(wǎng)公布的項(xiàng)目合同文本也顯示，該項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)為33.63億元。項(xiàng)目公司由代表政府的南湖投資公司、世園管理公司投入注冊資本4.05億元，中信信托投入項(xiàng)目公司的注冊資本為6.08億元，中信信托站項(xiàng)目股權(quán)中占比為60%。銀行貸款23.5億元，投入進(jìn)度根據(jù)項(xiàng)目公司與貸款銀行簽署的貸款合同的具體約定執(zhí)行。

　　除了直接參與PPP項(xiàng)目外，一些信托公司試圖借道PPP產(chǎn)業(yè)基金來參與基建投資。

　　中國上海建工集團(tuán)股份有限公司5月26日公告稱，其與綠地控股集團(tuán)、建信信托公司等共同投資中國城市軌道交通PPP產(chǎn)業(yè)基金，基金總規(guī)模1000億元人民幣，首期規(guī)模240億元。

　　上海建工、綠地集團(tuán)和建信信托組建一家基金管理公司，三方各占33%、33%和34%股權(quán)，該合資公司將成為上述軌交基金的普通合伙人和管理人。這三家機(jī)構(gòu)是該軌交基金的共同發(fā)起人，基金將分期發(fā)行，期限為5+3年。其中，上海建工將出資20億元認(rèn)購該基金首期相應(yīng)份額。

　　綠地集團(tuán)、上海建工、建信信托將發(fā)揮各自在物業(yè)開發(fā)、軌交建設(shè)、項(xiàng)目融資方面的品牌影響和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，承擔(dān)軌交基金的責(zé)任，支撐軌交基金的業(yè)務(wù)。

　　該基金投資范圍包括納入PPP項(xiàng)目庫及政府統(tǒng)一采購的軌道交通與城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，地域上主要考慮省會城市及有一定條件的地級市。

　　公告稱，目前，軌交基金尚處于框架協(xié)議的簽署階段，后續(xù)該基金投資各方仍需就基金籌資、運(yùn)作管理、投資決策等開展商務(wù)談判。

　　空間巨大

　　信托公司已經(jīng)開始探索用PPP模式與政府合作，而43號文則是推動(dòng)這種合作關(guān)系的直接原因。

　　2014年9月，《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（簡稱“43號文”）下發(fā)，這一文件在剝離政府融資平臺公司政府融資職能的同時(shí)，推廣使用政府與社會資本合作模式。

　　對于PPP中社會資本的內(nèi)涵，財(cái)政部在去年底發(fā)布的PPP模式操作指南中明確，社會資本方不包括本級政府所屬融資平臺公司及其他控股國有企業(yè)。這意味著，只要不受本級政府控制，央企和其他地方的國有企業(yè)都可成為社會資本。近期這一限制再度放寬。5月22日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財(cái)政部、發(fā)改委、央行《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見》（國辦42號文）稱，對已經(jīng)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、實(shí)現(xiàn)市場化運(yùn)營的，在其承擔(dān)的地方政府債務(wù)已納入政府財(cái)政預(yù)算、得到妥善處置并明確公告今后不再承擔(dān)地方政府舉債融資職能的前提下，本級政府下屬的融資平臺公司也可以作為社會資本方參與PPP項(xiàng)目。

　　穆迪高級副總裁、大中華區(qū)信用研究分析主管鐘汶權(quán)指出，PPP模式和地方政府債券將取代融資平臺融資，成為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重要的資金來源。他強(qiáng)調(diào)，PPP的資金來源還是依賴于地方政府和地方國有企業(yè)，潛在風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致國企債務(wù)水平進(jìn)一步上升。

　　而引入社會資本需要專業(yè)金融機(jī)構(gòu)的幫助。

　　“信托一直是地方政府最為重要的融資渠道之一，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式的核心是政府信用要為合作背書，通常是信托公司與地方融資平臺合作，以信托貸款或假股真?zhèn)男问綖榛?xiàng)目提供資金，地方政府出具擔(dān)保承諾函?！眳墙≈赋觯暗陙睚嫶蟮牡胤絺鶆?wù)隱憂促使監(jiān)管層剝離政府融資平臺公司政府融資職能，這意味著信托公司與政府在基建領(lǐng)域的合作必須另謀出路?！?/span>

　　他認(rèn)為，從制度層面而言，PPP模式中，信托仍是最契合的運(yùn)作主體。信托具有資金募集優(yōu)勢，可以很好地引入社會資本。

　　用益信托分析師帥國讓向《國際金融報(bào)》記者表示：“信托公司嵌入方式非常靈活，可以運(yùn)用制度優(yōu)勢，將項(xiàng)目設(shè)計(jì)成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)來滿足不同投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好?！?/span>

　　對于信托而言，政府的特許經(jīng)營項(xiàng)目在整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)體中的實(shí)際收益其實(shí)最高，能夠匹配信托資金端的需求。

　　不少信托公司傳統(tǒng)信政合作業(yè)務(wù)已經(jīng)暫停。

　　來自中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)亦顯示，2015年一季度，信托資金投向基建領(lǐng)域的比例僅為20.75%，而在信政合作業(yè)務(wù)火爆的2010年，這一比例達(dá)40.16%。

　　不過，根據(jù)格上理財(cái)統(tǒng)計(jì)，2015年5月，共53家信托公司參與發(fā)行，成立214只固定收益類集合信托產(chǎn)品，納入統(tǒng)計(jì)的150只產(chǎn)品總規(guī)模為358.33億元。其中，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類共成立了84只產(chǎn)品，占比44.92%，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托超過房地產(chǎn)類信托占據(jù)主導(dǎo)地位。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，數(shù)據(jù)的起伏說明政信類信托正處于轉(zhuǎn)型、模式切換時(shí)期。

　　新模式下，政信類信托的空間是巨大的。

　　據(jù)麥肯錫測算，到2020年新型城鎮(zhèn)化的資金需求將超過30萬億，一半由政府解決，一半缺口將引入社會資本，這依然是政府和信托合作的機(jī)會，只不過未來合作方式或在PPP模式下探尋（公共私營合作制）。

　　監(jiān)管層對PPP項(xiàng)目大力促進(jìn)也為信托業(yè)帶來機(jī)遇。

　　2014年12月4日，財(cái)政部從各地上報(bào)的120個(gè)項(xiàng)目中優(yōu)選出30個(gè)項(xiàng)目，作為首批政府和社會資本合作模式（PPP）示范項(xiàng)目向全國推出，總投資額1800億元。財(cái)政部希望以此為樣本為未來PPP制度體系建設(shè)提供參考。而在不久前召開的電視電話會議上，財(cái)政部在部署加快推動(dòng)首批30個(gè)示范項(xiàng)目簽約和落地的基礎(chǔ)上，已著手篩選第二批PPP示范項(xiàng)目。

　　從全國層面看，截至目前，已有廣東、江西、黑龍江等29個(gè)省、市、自治區(qū)的1043個(gè)推介項(xiàng)目首批列入國家發(fā)改委PPP項(xiàng)目庫，涉及總投資額高達(dá)1.97萬億元。

　　中融國際信托董事長劉洋曾表示，PPP模式發(fā)展為金融機(jī)構(gòu)帶來廣闊的業(yè)務(wù)投入空間。2014年國家出臺了一系列加強(qiáng)地方政府與社會資本合作的政策性文件。這種公私深度合作的PPP模式一方面可以減輕政府的債務(wù)壓力，另一方面也可以提高公共產(chǎn)品的效率和質(zhì)量?？梢灶A(yù)見，目前的PPP模式將會深遠(yuǎn)影響民間資本與政府機(jī)構(gòu)的合作關(guān)系，同時(shí)因?yàn)榛愴?xiàng)目投資規(guī)模大、運(yùn)營周期長、所涉利益主體眾多的特點(diǎn)，決定了這種業(yè)務(wù)模式將為資管機(jī)構(gòu)尤其是金融機(jī)構(gòu)帶來巨大的業(yè)務(wù)投入空間，表現(xiàn)在一方面顯著提升金融機(jī)構(gòu)綜合金融服務(wù)的專業(yè)化水平，另一方面給金融機(jī)構(gòu)帶來巨大的附加價(jià)值。

　　攻克難關(guān)

　　不過，信托公司想要大范圍發(fā)展此類業(yè)務(wù)并不容易。

　　穆迪副總裁、地方政府與公共機(jī)構(gòu)部高級分析師諸蜀寧認(rèn)為，PPP模式本身就面臨很多不確定性，如細(xì)分下的外包類模式，私企負(fù)責(zé)承包基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)后再轉(zhuǎn)移給政府，政府是否有資金來購買就具有不確定性。再如BTO（建設(shè)－轉(zhuǎn)移－運(yùn)營）模式中，即私企負(fù)責(zé)基礎(chǔ)設(shè)施的融資和建設(shè)，完工后轉(zhuǎn)移給政府，政府再租賃給該企業(yè)，由其負(fù)責(zé)運(yùn)營，獲取商業(yè)利潤。這就面臨需求風(fēng)險(xiǎn)，比如一條公路，如果車流量較大，那么企業(yè)可以放心收錢，但如果車流量比預(yù)計(jì)的小，這類風(fēng)險(xiǎn)誰來承擔(dān)呢？

　　對于信托公司而言，也需面對PPP模式中項(xiàng)目建設(shè)、經(jīng)營管理等方面出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　吳健坦言：“在PPP項(xiàng)目運(yùn)作過程中，信托公司主要有資金、項(xiàng)目周期和收益不確定性三方面難題。”

　　資金方面，信托自有資金體量有限，信托業(yè)務(wù)期限一般較短，資金成本較高，傳統(tǒng)上，信托業(yè)務(wù)一直遵循“短、平、快”的開發(fā)思路。

　　招商證券(600999,股吧)在近期的一份研報(bào)中指出，相比銀行和券商，信托公司的資金成本比較高，在公益性或準(zhǔn)公益性的PPP項(xiàng)目中很難找到成本收益匹配的項(xiàng)目。此外，信托公司也不具備項(xiàng)目收益?zhèn)葌某袖N資格。

　　“如果信托以股權(quán)形式參與，追求相對較高的回報(bào)，與政府公共服務(wù)類項(xiàng)目要求籌資成本低的初衷相左?！眳墙≌f。

　　吳健進(jìn)一步指出，讓信托公司頭疼的還有PPP項(xiàng)目的時(shí)間周期較長，“由于整個(gè)運(yùn)作結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，也涉及到很長的審批和協(xié)調(diào)流程，實(shí)際推動(dòng)過程中還是困難重重”。

　　用益信托分析師帥國讓對《國際金融報(bào)》記者表示："資金成本高和回本周期長"是一方面，另一方面是"不確定性風(fēng)險(xiǎn)"，如果信托是為PPP項(xiàng)目融資，由于政府不再為項(xiàng)目公司提供擔(dān)保，因此這無形中增加了項(xiàng)目的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)，需要信托公司有較全面的風(fēng)險(xiǎn)識別能力和風(fēng)險(xiǎn)處置能力。”

　　“傳統(tǒng)模式中債務(wù)關(guān)系比較清晰，信托公司只需要考察擔(dān)保方的資信情況，而PPP模式中，則需要實(shí)際考量資金投放之后的收益回籠預(yù)期，這對信托公司提出了很大的考驗(yàn)?！眳墙≌f。

　　模式探索

　　面對這些困難，信托公司需要在項(xiàng)目選擇和模式上進(jìn)行創(chuàng)新，控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　中融信托創(chuàng)新研發(fā)部認(rèn)為，信托公司應(yīng)當(dāng)選擇有穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目參與PPP嘗試，參與模式可以有幾種：一是真實(shí)投資于PPP項(xiàng)目公司，通過項(xiàng)目分紅收回投資。這種模式對信托公司全面識別風(fēng)險(xiǎn)能力以及就風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制與政府談判能力的要求最高。且由于PPP項(xiàng)目期限長而收益較低的特征，信托公司可能需要撮合保險(xiǎn)、銀行等長期低成本資金開展業(yè)務(wù)。二是給私方配資，信托公司與其他社會資本作為聯(lián)合體共同股權(quán)投資項(xiàng)目公司，在約定時(shí)間由其他社會資本回購股權(quán)退出，這種模式下信托公司需要全面評估回購方的履約能力。三是為PPP項(xiàng)目公司提供融資，由于政府不再為項(xiàng)目公司還款提供擔(dān)保，因此需要全面考察項(xiàng)目現(xiàn)金流情況，注意項(xiàng)目期限和還款安排與現(xiàn)金流相匹配。此外，PPP項(xiàng)目具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的特征，還適合設(shè)計(jì)成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，通過恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。

　　對于如何吸引更多社會資本參與PPP，鐘汶權(quán)建議，首先需要提高透明度，包括項(xiàng)目信息要及時(shí)準(zhǔn)確，費(fèi)率調(diào)整機(jī)制要清晰，政府補(bǔ)貼要有可預(yù)見性?！懊駹I資本參與PPP項(xiàng)目，經(jīng)濟(jì)上的考慮會更多?！彼赋觯骸按送猓鐣Y本參與PPP，也會考慮二級市場的流動(dòng)性。盡管PPP對長期投資并且是持有型投資者有吸引力，但如果能逐步發(fā)展二級市場，有一定流動(dòng)性，對投資者更為便利，對新項(xiàng)目的定價(jià)也會更容易?！?/span>

　　吳健指出，對于信托公司來說，退出方式也尤為重要。

　　如已有信托公司嘗試的模式中，中信信托嘗試的是信托公司募集資金，作為社會資本參與項(xiàng)目公司設(shè)立，并與項(xiàng)目公司的其他社會資本約定信托到期通過其他社會資本溢價(jià)回購股權(quán)方式退出。

　　而信托通過基金向社會資本配資，可以在信托期滿通過向投資基金其他合伙人溢價(jià)轉(zhuǎn)讓合伙企業(yè)份額，或投資基金向項(xiàng)目公司其他社會主體溢價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，通過獲得合伙分紅方式退出。不過，這種方式依賴于其他社會資本回購，傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)猶存。此外，部分項(xiàng)目公司與政府在《特許經(jīng)營權(quán)協(xié)議》或《項(xiàng)目合作合同》中明確約定不得進(jìn)行股權(quán)變更，采取該種配資方式參與應(yīng)提前予以注意，避免退出障礙。

　　有市場人士指出，PPP模式發(fā)展也可借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，政府部門與社會資本風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)應(yīng)該合理分配。

　　英國是較早采用PPP模式開展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國家，于1992年首次提出私人融資計(jì)劃（PFI）。2012年，英國財(cái)政部進(jìn)一步推出新型私人融資（PF2），兩者最大的區(qū)別是政府在特殊目的公司（SPV）參股投入部分資本金以吸引長期投資者。在PF2合同中，公共部門將承擔(dān)更多的管理風(fēng)險(xiǎn)，如因法律、場址污染、保險(xiǎn)等不可預(yù)見的變化引發(fā)的費(fèi)用增加的風(fēng)險(xiǎn)。此外，政府資本的參與使得PF2模式下股本金比例從10%提高到20%－25%，化解了在資金緊缺時(shí)的融資局限性，更有助于發(fā)揮社會資本的能動(dòng)性。

　　帥國讓告訴記者：“目前是PPP模式的起步階段，發(fā)展節(jié)奏取決于項(xiàng)目運(yùn)作情況如何，項(xiàng)目的現(xiàn)金流是否穩(wěn)定，建議可以有相應(yīng)的財(cái)政補(bǔ)貼或是引入保險(xiǎn)制度。當(dāng)盈利模式成熟后，PPP模式下的政信合作前景值得期待?！?/span>

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