資管新規(guī)細(xì)則趨嚴(yán) 私募保本產(chǎn)品加速退場(chǎng)
全國(guó)范圍的私募基金風(fēng)險(xiǎn)排查仍在悄然展開(kāi)。
10月25日，江西證監(jiān)局官網(wǎng)發(fā)布公告稱，江西大管家理財(cái)顧問(wèn)有限公司因多只私募產(chǎn)品未備案等違規(guī)行為，被要求整改和立即停止違規(guī)行為。
層層新規(guī)之下，私募基金產(chǎn)品的管理呈現(xiàn)日益嚴(yán)格的趨勢(shì)。
7月15日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》(下稱《暫行規(guī)定》)。然而，部分機(jī)構(gòu)對(duì)條款的內(nèi)涵和界定存在理解不到位、理解偏差等情況，部分機(jī)構(gòu)利用條文的局限性尋求規(guī)避監(jiān)管的空間。
10月21日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃備案管理規(guī)范第1-3號(hào)》(下稱《備案管理規(guī)范》)，落實(shí)上述《暫行規(guī)定》的要求，就私募資管業(yè)務(wù)的備案核查與自律管理、委托第三方提供投資建議、結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃等方面做出更細(xì)化的規(guī)定。
其中，該規(guī)范將備案作為開(kāi)展交易的前提，所有資產(chǎn)管理計(jì)劃被規(guī)定應(yīng)在協(xié)會(huì)完成備案并取得備案證明后，方可申請(qǐng)為其開(kāi)立證券市場(chǎng)交易賬戶。自7月以來(lái)，備案已被私募行業(yè)廣為接受，各家均在逐步完善自身。而在實(shí)際中，對(duì)私募影響較大的，是對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的有關(guān)要求和對(duì)第三方機(jī)構(gòu)的遴選規(guī)范。記者采訪了解到，新規(guī)之下，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品變相保本難度加大，部分私募機(jī)構(gòu)已經(jīng)一概拒絕上門(mén)合作的保本資金。
變相保本難度加大
對(duì)私募行業(yè)影響較大的是，上述《備案管理規(guī)范》的第3號(hào)文件《結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)資產(chǎn)管理計(jì)劃》禁止管理人通過(guò)“安全墊”+超額業(yè)績(jī)報(bào)酬等方式變相設(shè)立不符合規(guī)定的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。
“現(xiàn)在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品到底能不能做到優(yōu)先級(jí)享受99%的收益，但只承擔(dān)1%的虧損？這樣的備案能過(guò)嗎？”一位姓陳的私募人士著急地在詢問(wèn)同行。結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)資金風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，大部分來(lái)自銀行，如果收益和虧損適用一個(gè)比例，將對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品產(chǎn)生很大影響。
私募排排網(wǎng)一位人士認(rèn)為，新規(guī)要求結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)和劣后級(jí)投資者實(shí)現(xiàn)收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。要求結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品禁止保證優(yōu)先級(jí)本金安全，嚴(yán)格控制結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品杠桿比率，這將使發(fā)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的私募降低吸引力，逼迫了偏好設(shè)立此類產(chǎn)品的公司轉(zhuǎn)型。
江蘇一位私募人士徐平打了個(gè)比方，“在平等適用的原則下，優(yōu)先級(jí)出資40%，享受50%的收益，就得承擔(dān)50%的虧損。而不能像過(guò)去那樣，優(yōu)先級(jí)享受50%的收益，但只承擔(dān)20%的虧損。”
后續(xù)相關(guān)業(yè)務(wù)的推進(jìn)讓許多私募人士感到艱難。比較受歡迎的“安全墊”風(fēng)險(xiǎn)緩沖產(chǎn)品恐將難以為繼。私募發(fā)行這種產(chǎn)品需出一定比例資金作為項(xiàng)目安全墊。市場(chǎng)下跌，項(xiàng)目先虧損私募自有資金。這部分資金完全損失后才危及客戶的資金安全。這種以自有資金認(rèn)購(gòu)的資管計(jì)劃份額先行承擔(dān)虧損形式的產(chǎn)品，在中小私募成立之初較為常見(jiàn)。
私募排排網(wǎng)人士表示，以管理人名義出資作安全墊的這類風(fēng)險(xiǎn)緩沖型產(chǎn)品，并不能保證保本，虧損只能先虧安全墊。但可通過(guò)設(shè)置止損線配合安全墊來(lái)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)保本。如止損線正好設(shè)置在虧完安全墊資金凈值線。而現(xiàn)在這筆資金需要由管理人來(lái)出，而不是客戶。
如今在新規(guī)之下，既要符合資金穩(wěn)健的要求又要合規(guī)，與私募機(jī)構(gòu)廣泛接觸的私募排排網(wǎng)產(chǎn)品部人士稱，私募機(jī)構(gòu)們幾乎沒(méi)有辦法，只能通過(guò)采用穩(wěn)健的策略來(lái)變相實(shí)現(xiàn)。譬如選擇像債券這樣中性的策略?！秱浒腹芾硪?guī)范》指出，資產(chǎn)管理人可按要求通過(guò)以自有資金認(rèn)購(gòu)的資產(chǎn)管理計(jì)劃份額先行承擔(dān)虧損的形式提供有限風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，但不得以獲取高于按份額比例計(jì)算的收益提取業(yè)績(jī)報(bào)酬或浮動(dòng)管理費(fèi)等方式變相獲取超額收益。
這意味著私募不能提取超額收益。
然而，目前行業(yè)的做法是若承諾保本則意味著提取業(yè)績(jī)的比例較高。河南一位私募人士透露，業(yè)內(nèi)有承諾保本的產(chǎn)品，業(yè)績(jī)提取至少是40%甚至更高。其投顧資金和投資者資金的比例一般是1:5。不過(guò)提取業(yè)績(jī)的比例和投入的資金并無(wú)直接關(guān)系，起決定性作用的是投顧自身的實(shí)力和協(xié)議約定。
自創(chuàng)立初期發(fā)了結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品后，尤其是7月15日新規(guī)后，該人士已把公司的產(chǎn)品方向調(diào)整到管理型的產(chǎn)品。上門(mén)合作的保本資金，他一概拒絕。目前，他只發(fā)行清盤(pán)線是0.8的管理型產(chǎn)品。盡管他所在私募也會(huì)跟投一部分資金，但這部分資金的性質(zhì)和投資者資金一樣，虧損時(shí)所有資金一起承擔(dān)。在沒(méi)有保本的前提下，他所在私募提取業(yè)績(jī)收益的比例為30%。在一些資金規(guī)模較大的產(chǎn)品中，該提取比例則將至20%。
在監(jiān)管?chē)?yán)格的限制下，私募無(wú)論是在臺(tái)面上還是私底下承諾的保本的難度越來(lái)越大。經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者從業(yè)內(nèi)多位人士了解到，今年7月以來(lái)，私募承接保本資金的積極性已經(jīng)大不如前。更多人選擇投資一部分自有資金作為風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的表現(xiàn)，但雙方資金地位一致。不過(guò)，一位業(yè)內(nèi)人士稱，特別注意的是，絕大多數(shù)保本產(chǎn)品都是通過(guò)產(chǎn)品設(shè)計(jì)出來(lái)的有限的保本而非絕對(duì)意義上的保本。監(jiān)管的約束使其中的操作空間被壓縮，保本型私募產(chǎn)品正在加速退場(chǎng)。
通道業(yè)務(wù)或受影響
券商資管、基金子公司委托第三方機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)管理計(jì)劃提供投資建議服務(wù)時(shí)，在多方面被嚴(yán)格規(guī)范。
華南一位資深金融領(lǐng)域的律師向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，這限制了銀行委外資金投資顧問(wèn)的選擇。他介紹稱，銀行一部分委外資金會(huì)通過(guò)券商資管或基金子公司的通道，去聘請(qǐng)投資顧問(wèn)。
如今，監(jiān)管要求證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)該制定第三方機(jī)構(gòu)遴選機(jī)制和流程、風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制、利益沖突防范機(jī)制，相關(guān)制度流程應(yīng)該經(jīng)公司有權(quán)機(jī)構(gòu)審議通過(guò)后存檔備查。未建立健全上述制度流程的，不得聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)為資產(chǎn)管理計(jì)劃提供投資建議。
此外，監(jiān)管要求資管和基金子公司等通道必須對(duì)投資顧問(wèn)有嚴(yán)格的選擇標(biāo)準(zhǔn)，資質(zhì)應(yīng)符合“3+3”規(guī)定，即“連續(xù)3年以上可追溯業(yè)績(jī)+不少于3個(gè)投資管理人員?！苯粌赡陙?lái)，不少業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公募基金經(jīng)理投奔私募，但恐怕將因該限制而難成機(jī)構(gòu)資金的“座上賓”。
前述律師指出，這一方面會(huì)增加券商資管或基金子公司的合規(guī)的成本，可能會(huì)打消他們開(kāi)拓此業(yè)務(wù)的積極性；另一方面對(duì)投顧的要求提高，意味著合作的投顧減少，可能影響他們的業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)。
此外，在降杠桿的背景下，監(jiān)管對(duì)委托人下達(dá)指令等方面進(jìn)行相應(yīng)的限制。新規(guī)禁止一對(duì)多資管產(chǎn)品委托人以發(fā)出投資建議、投資指令等方式影響資產(chǎn)管理人投資運(yùn)作。
云南股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)一位相關(guān)人士指出，這就要求資產(chǎn)管理計(jì)劃由資產(chǎn)管理人進(jìn)行實(shí)際的投資、管理，在一定程度上對(duì)利用一對(duì)多資產(chǎn)管理計(jì)劃開(kāi)展通道業(yè)務(wù)進(jìn)一步予以限制。
無(wú)論如何，監(jiān)管層對(duì)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的趨嚴(yán)監(jiān)管，已經(jīng)從法規(guī)層面落實(shí)到行動(dòng)層面。11月4日，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)公告稱，近日多批次投資者投訴反映北京天和融匯投資基金管理有限公司和北京天和融旺投資基金管理有限公司存在嚴(yán)重違法違規(guī)情況，因二者登記備案信息和法律意見(jiàn)書(shū)內(nèi)容與投訴中反映的情況存在重大差異，兩家公司已被專項(xiàng)核查，根據(jù)結(jié)果采取進(jìn)一步處理措施。