混業(yè)套利促監(jiān)管升級 “更高規(guī)格”私募條例 有望部際間醞釀

《私募投資基金管理暫行條例》將作為中長期私募業(yè)務(wù)監(jiān)管的重要舉措，有望從部際間層面醞釀與起草制定。

在證監(jiān)會對多項私募業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則完成制定后，來自更高層面的私募監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)正加速構(gòu)建。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者從接近監(jiān)管層人士處獲悉，《私募投資基金管理暫行條例》（下稱《私募管理條例》）將作為中長期私募業(yè)務(wù)監(jiān)管的重要舉措，有望從部際間層面醞釀與起草制定。這一舉措將大概率同當(dāng)前證監(jiān)會層面所建立的統(tǒng)一的私募資管業(yè)務(wù)規(guī)則體系相呼應(yīng)，共同成為構(gòu)筑私募監(jiān)管框架的基石。

之所以在更高的部際層面出臺有關(guān)私募業(yè)務(wù)的監(jiān)管規(guī)則，與當(dāng)下金融分業(yè)監(jiān)管形成私募業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一所帶來的套利現(xiàn)象頻出、監(jiān)管成本抬升有關(guān)。

不過，業(yè)內(nèi)人士指出，在既定的分業(yè)監(jiān)管格局下，通過多部委聯(lián)合發(fā)文的形式來統(tǒng)一私募行業(yè)監(jiān)管規(guī)則，仍存在一定局限性。一方面，其他金融部門所管轄產(chǎn)品仍難于統(tǒng)一在證監(jiān)體系內(nèi)管理，另一方面，游離于監(jiān)管部門外的類私募活動也存在不小的治理難度。

更高層面醞釀條例

在當(dāng)前制度的基礎(chǔ)上，推動一步上位法的出臺，或許成為了當(dāng)前完善私募行業(yè)治理的一項長期預(yù)期。

21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者日前從接近監(jiān)管層人士處獲悉，作為私募領(lǐng)域的長期監(jiān)管措施，國務(wù)院部際間正醞釀推動出臺《私募管理條例》，對包括私募產(chǎn)品在內(nèi)的私募基金活動進行更高層面的統(tǒng)一管理。

 “條例從法律層級來說要比《辦法》、《規(guī)定》更高，比如《證券公司管理條例》就是從國務(wù)院層面，而不是證監(jiān)會層面立法的，”中銀律師事務(wù)所一位律師認為，“之前證監(jiān)會和協(xié)會層面已有了關(guān)于私募基金的辦法，但條例如果出爐，將作為更高的上位法存在?！?/span>

值得注意的是，條例的出臺預(yù)期已被國務(wù)院《關(guān)于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》所提及，其提出“推動完善公司法和合伙企業(yè)法，推動私募投資基金管理暫行條例盡快出臺”。

分析人士認為，和以往對私募基金的狹義定義有所差別，在多部委的參與制定下，此次私募基金的條例有可能將帶有私募屬性的金融產(chǎn)品統(tǒng)一劃至私募基金管轄。

征兆之一是，此前證監(jiān)會頒布的新八條底線（《證券期貨經(jīng)營機構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運作管理暫行規(guī)定》）中，已明確將機構(gòu)資管業(yè)務(wù)確定為私募業(yè)務(wù)，并將“私募”加入了規(guī)定文件名稱中。

 “在新八條底線中明確為‘私募資管業(yè)務(wù)’，是為了強調(diào)資管業(yè)務(wù)也屬于私募業(yè)務(wù)的一部分，對其監(jiān)管在私募框架內(nèi)進行，但監(jiān)管要嚴(yán)于普通的契約型私募，”一位接近基金業(yè)協(xié)會的基金子公司高管認為，“《私募管理條例》可能就會這樣，把私募的內(nèi)涵外延進行框定，從而確定監(jiān)管范圍?！?/span>

 標(biāo)準(zhǔn)各異待統(tǒng)一

而私募概念向金融產(chǎn)品領(lǐng)域涵蓋，也被視為《私募管理條例》需要在更高層面推動出臺的原因。

在業(yè)內(nèi)人士看來，《私募管理條例》有可能將私募基金的監(jiān)管從當(dāng)前的三類私募（公司型、契約型、合伙型）進一步延伸至契約型私募中的持牌金融機構(gòu)所發(fā)行的金融產(chǎn)品中，這是因為，不同監(jiān)管部門的所轄私募類產(chǎn)品存在標(biāo)準(zhǔn)不一的問題。

 據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者不完全統(tǒng)計，當(dāng)前帶有私募性質(zhì)的金融產(chǎn)品，除證監(jiān)會所轄的私募基金、券商資管、基金專戶及基金子公司專項計劃、期貨資管計劃外，還包括并不限于信托公司的信托計劃、保險資產(chǎn)管理公司的“一對多”保險資管計劃、商業(yè)銀行私人銀行部門發(fā)行的理財產(chǎn)品以及部分區(qū)域金交所依據(jù)地方批文擅自發(fā)行的私募產(chǎn)品。

雖然上述產(chǎn)品均有禁止公開募集等要求，但在投資者適當(dāng)性管理、投資范圍、管理方式、杠桿率等細節(jié)上，多部委下轄不同產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)也各有千秋，這一現(xiàn)象也衍生了金融機構(gòu)間產(chǎn)品嵌套和套利，并引起了監(jiān)管關(guān)注。

 “不同標(biāo)準(zhǔn)下，機構(gòu)肯定都會尋找管制最松、成本最低的通道作為嵌套出口，這是市場逐利帶來的，”北京一家中型券商非銀分析師認為，“私募辦法能否將其他類私募產(chǎn)品也劃入整個私募監(jiān)管體系，要看分業(yè)監(jiān)管下能否通過協(xié)調(diào)模式實現(xiàn)統(tǒng)一監(jiān)管的效果。”

事實上，不同監(jiān)管部門下的同類金融活動場所，遵循不同標(biāo)準(zhǔn)的漏洞正被逐漸修補。除私募業(yè)務(wù)外，此前長期處于分割狀態(tài)的債券市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)也在逐漸靠攏。國務(wù)院也提出，不同信用債市場要在“分類趨同”的原則下，推動發(fā)行準(zhǔn)入和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。

 “目前更高層面正在針對這種金融‘劃江而治’采取一些措施，私募業(yè)務(wù)的統(tǒng)一監(jiān)管和交易商協(xié)會與交易所市場債券標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，有著一定程度的共性，”華中一家券商固收人士坦言，“因為在金融體制做得比較大的機構(gòu)調(diào)整是有比較大的阻力的，但一些混業(yè)活動上先把監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)靠近可能會是第一步?！?/span>

打破地盤困境猜想

雖然針對跨業(yè)的私募產(chǎn)品套利現(xiàn)象，有望通過部際間的條例出臺予以彌補，但在業(yè)內(nèi)人士看來，分業(yè)監(jiān)管體制帶來的地盤問題仍將在較大程度上對實質(zhì)性的統(tǒng)一監(jiān)管帶來難度。

 “這是地盤問題，也是一個現(xiàn)階段形成的利益博弈問題。即便不同的私募產(chǎn)品在監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)上趨同了，但監(jiān)管主體、執(zhí)行路徑的不一樣，比如信托在銀監(jiān)備案，而私募則在證監(jiān)（實為基金業(yè)協(xié)會）備案?！敝腥谛磐幸晃桓呒壭磐薪?jīng)理坦言。

關(guān)于私募監(jiān)管如何實現(xiàn)統(tǒng)一的一個猜想是，新監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)建立后，可敦促證券期貨經(jīng)營機構(gòu)以外的其他機構(gòu)私募產(chǎn)品，全部歸統(tǒng)到現(xiàn)有的私募基金備案體系中；正如目前部分投顧類陽光私募，其載體體現(xiàn)雖然為集合信托，但同樣也在基金業(yè)協(xié)會的私募登記系統(tǒng)進行了備案。

但如此一來，信托等其他產(chǎn)品既有備案體系的存在，又容易造成制度上的強制雙重備案問題。

“私募基金備案體系由證監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會負責(zé)，而諸如信托產(chǎn)品、保險資管等則在各自對口監(jiān)管部門有獨立的備案體系，如果都要在協(xié)會再備案一次，那無異于重復(fù)建設(shè)?！睙糇客顿Y董事姚劍鋒認為。

另一思路則是，不同金融監(jiān)管部門可在現(xiàn)有系統(tǒng)基礎(chǔ)上共建新的私募資管業(yè)務(wù)監(jiān)管共享平臺，嘗試私募產(chǎn)品的信息共享和互聯(lián)互通，實現(xiàn)混業(yè)資管下監(jiān)管信息的進一步對稱與協(xié)調(diào)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，這一構(gòu)想更具有可操作性，不過第一步仍要實現(xiàn)各類私募產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)的趨同。

“解決這些問題還需要較長時間的研究和博弈，”前述基金子公司高管認為，“目前第一步要做的仍是將不同類型私募產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)拉近，在同一個更大的框架下開展業(yè)務(wù)，這也是目前最易達成的目標(biāo)；要想實現(xiàn)實質(zhì)上的統(tǒng)一監(jiān)管，可能仍需要依靠于金融體制和監(jiān)管組織架構(gòu)的調(diào)整來予以配合?！?/span>

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