金融行業(yè)：轉(zhuǎn)折與機(jī)遇 資管行業(yè)監(jiān)管新政全梳理

2016年以來，三會紛紛出臺資產(chǎn)管理領(lǐng)域的監(jiān)管新規(guī)，對產(chǎn)品設(shè)計、杠桿要求、通道設(shè)置等提出了更嚴(yán)格的限制。我們認(rèn)為，隨著社會財富增加與金融市場完善，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)將持續(xù)增長，而此次監(jiān)管新規(guī)密集發(fā)布可以視作行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，梳理監(jiān)管思路有助于對行業(yè)發(fā)展方向與市場資金面進(jìn)行預(yù)判。

銀行業(yè)：通道收縮，信托業(yè)迎來春天。2016年以來有兩個政策受到市場強(qiáng)烈關(guān)注，一個是82號文，規(guī)定信貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，按照原信貸資產(chǎn)全額計提資本，并且要走信托通道;另一個是銀行理財新規(guī)，劃分投資范圍，限制產(chǎn)品杠桿，并且明確限定銀行理財對接非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)的通道為信托。銀監(jiān)會的政策取向非常明確，強(qiáng)化監(jiān)管深度，堵住信貸出表途徑，將產(chǎn)品鏈條控制在銀監(jiān)會監(jiān)管范圍之內(nèi)，推動銀行投資朝安全化、陽光化方向轉(zhuǎn)變。

證券業(yè)：以“八條底線2.0”為綱，統(tǒng)一監(jiān)管時代到來。被稱為“新八條”的《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》是證券業(yè)資管的綱領(lǐng)性文件，對產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)化設(shè)計與宣傳銷售都進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定，強(qiáng)化了控制杠桿、防范通道業(yè)務(wù)風(fēng)險蔓延的監(jiān)管初衷。在此之下，券商資管和基金子公司也出臺文件強(qiáng)化對資管業(yè)務(wù)的凈資本約束：

1)券商資管：2016年10月1日施行新的《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)管理辦法》，大幅提升資管業(yè)務(wù)對凈資本的消耗，體現(xiàn)監(jiān)管層鼓勵主動管理、鼓勵非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的初衷。本次新規(guī)對于凈資本實(shí)力薄弱的券商資管子公司影響會更加顯著，未來券商資管業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢在必行。

2)基金子公司：8月12日，證監(jiān)會發(fā)布兩份基金子公司監(jiān)管征求意見稿，首次建立風(fēng)控指標(biāo)體系。未來，基金子公司低資本撬動高額通道業(yè)務(wù)的模式將受到限制，而凈資本要求也有助于提升其風(fēng)險抵抗力。

保險業(yè)：2016年6月，保監(jiān)會出臺了兩份文件，先是清理現(xiàn)有的通道業(yè)務(wù)，總結(jié)檢查風(fēng)險;之后對保險資管產(chǎn)品提出了強(qiáng)化版的監(jiān)管要求。其監(jiān)管思路與銀行證券是一以貫之的，即做好通道業(yè)務(wù)的風(fēng)險隔離，并控制杠桿。

監(jiān)管的密集發(fā)聲有著一致的落腳點(diǎn)：一是控制風(fēng)險，二是混業(yè)監(jiān)管趨勢。其中，控制風(fēng)險通過清查通道業(yè)務(wù)、收縮通道服務(wù)提供商、嚴(yán)格控制產(chǎn)品杠桿、建立風(fēng)險保障基金等方式實(shí)現(xiàn)，混業(yè)監(jiān)管體現(xiàn)在銀政保政策一致性，但同時銀監(jiān)會將理財產(chǎn)品通道收縮至信托也是體現(xiàn)出了監(jiān)管協(xié)調(diào)的困難。

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