信托“資產(chǎn)荒”難解，城投項目罕見
"這種趨勢將會持續(xù)相對長的時間，在新業(yè)務模式和資產(chǎn)獲取途徑?jīng)]有完全獲得成長之前，整個行業(yè)的資產(chǎn)競爭壓力是非常大的。"華融信托研究員袁吉偉表示。
普益標準日前發(fā)布的4月份信托市場數(shù)據(jù)顯示，共有52家信托公司發(fā)行了433款集合信托產(chǎn)品，發(fā)行數(shù)量環(huán)比下降13.05%。從成立數(shù)量上看，4月份共有54家信托公司成立了517款集合信托產(chǎn)品，成立數(shù)量環(huán)比增長11.18%，公布募集規(guī)模的429款產(chǎn)品共募集資金791.6億元，環(huán)比下降33.62%。
而這種行業(yè)狀態(tài)還在持續(xù)，根據(jù)普益標準最新的信托理財市場周報（4月30日-5月6日），在此期間共有16家信托公司發(fā)行了33款集合信托產(chǎn)品，發(fā)行數(shù)量環(huán)比減少4款，降幅為10.81%；期間共有11家信托公司成立了24款集合信托產(chǎn)品，成立數(shù)量環(huán)比減少5款，降幅為17.24%。延續(xù)4月份的情況，國內(nèi)信托理財市場產(chǎn)品成立和發(fā)行數(shù)量保持下降的趨勢。
“資產(chǎn)荒”情況尚未改善
目前，68家信托公司2015年年報已經(jīng)全部披露完畢。2015年，全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模達到16.3萬億元，但年報顯示，2015年信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入、利潤等指標的增速處于下行道，增長已經(jīng)顯現(xiàn)疲態(tài)，增速創(chuàng)下了自2010年以來的最低水平。自2014以來的情況沒有在去年得到改善。其中，“資產(chǎn)荒”是信托公司前臺和中臺人員最直觀的感受。信托牌照不像銀行牌照，能夠吸收存款，所以在前幾年，尋找資金成為許多信托經(jīng)理操心的事，但從去年開始，“資產(chǎn)荒”的問題越來越嚴重。
"資產(chǎn)荒"對于信托行業(yè)發(fā)展形成強大考驗?！比A融信托研究員袁吉偉表示。他認為，2015年是信托行業(yè)資金荒向資產(chǎn)荒快速切換的一年。一方面，隨著股市大幅下挫，高收益、低風險的固定收益理財產(chǎn)品社會需求急劇上升，另一方面融資需求下降，地方債務管理要求更加嚴格，信托可獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少。
其實，“資產(chǎn)荒”算是一個預料中的事情，從去年下半年開始就非常明顯了?！百Y產(chǎn)荒、資金回報率下行或?qū)⒊蔀樾鲁B(tài)”。四川信托研發(fā)部在今年年初發(fā)布的《展望2016年信托行業(yè)發(fā)展趨勢與業(yè)務機遇》報告中如是表示。一些做政信類業(yè)務的信托經(jīng)理也對記者表示：“現(xiàn)在地方政府不差錢，能接受的融資成本非常低。”
袁吉偉認為，未來制約信托公司的兩大要素是風險管控和資產(chǎn)獲取能力，風險管控作為信托公司核心競爭力，不僅影響到信托項目兌付或者獲得投資者信賴，也涉及到監(jiān)管政策層面的資源配置；而資產(chǎn)獲取能力則決定了未來信托資產(chǎn)管理規(guī)模、盈利能力，尤其是在泛資管市場競爭程度更加激烈、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)缺乏的情況下，如何有效實現(xiàn)可持續(xù)的獲取資產(chǎn)能力則是另一最大考驗。
大環(huán)境未變“資產(chǎn)荒”難解而這種“資產(chǎn)荒”從某種意義上來說也是整個金融領域都在面臨的問題。在央行有意引導下，整個市場都在面臨資產(chǎn)荒。
從整個經(jīng)濟的情況看，實體經(jīng)濟經(jīng)營景氣度持續(xù)下滑，投融資需求也有下降趨勢，信托業(yè)投向較為集中的房地產(chǎn)、一般工商業(yè)企業(yè)都呈現(xiàn)疲態(tài)，風險明顯升高，而相對較為安全的地方融資平臺融資業(yè)務又因為地方政府債務治理以及低成本發(fā)債被堵截，加之資本市場傘形信托清理，實際上信托資產(chǎn)配置的約束也越來越大。來自中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，資金信托對基礎產(chǎn)業(yè)的投資規(guī)模為2.63萬億元，較2014年的2.77萬億元同比下降5.05%;截至2015年末規(guī)模占比為17.89%，比2014年四季度末的21.24%減少3.35個百分點。2015年末，流向房地產(chǎn)業(yè)的信托資金規(guī)模為1.29萬億元，同比下降1.53%，與2015年三季度末的1.29萬億元持平;資金占比為8.76%，比2014年末的10.04%減少1.28個百分點。
川信研發(fā)部認為，從資產(chǎn)端來說，實體經(jīng)濟可能仍將面臨較大壓力，如何開拓高質(zhì)量的項目來源，抓實優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，保證業(yè)務規(guī)模及利潤增速，將成為影響信托公司未來生存與發(fā)展的關鍵；對資金端而言，利率下行的趨勢可能仍將持續(xù)，傳統(tǒng)固收類產(chǎn)品的預期收益可能繼續(xù)下降。在此背景下，選擇合適的權益類產(chǎn)品進行長期投資，或許將在未來獲取不錯的收益。川信研發(fā)部認為，2016年，地產(chǎn)和政信等傳統(tǒng)信托業(yè)務仍將是大多數(shù)信托公司的業(yè)務重要方向。盡管與鼎盛時期相比，如今傳統(tǒng)領域業(yè)務的各項市場環(huán)境有所轉(zhuǎn)變。但由于交易對手在區(qū)位、業(yè)態(tài)、運營能力等方面趨于分化，在強化風控標準的基礎上，該類仍具備一定結(jié)構性機會。
在具體業(yè)務模式上，來自中國信托業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，截至2015年末，證券投資成為資金信托的第二大配置領域，規(guī)模占比達20.35%。除了證券投資業(yè)務外，越來越多的基礎建設項目未來或都將以PPP模式突圍落地，而信托公司也需要在其中扮演一定的角色。
政信業(yè)務的發(fā)展方向：PPP和產(chǎn)業(yè)引導基金
政信業(yè)務的發(fā)展方向目前來看主要是兩個：PPP和產(chǎn)業(yè)引導基金。其中PPP是去年比較熱門的話題，相對的我們更看好產(chǎn)業(yè)引導基金。開展PPP業(yè)務目前尚存一定難度，主要原因有二：
PPP模式和現(xiàn)有的社會資本需求不匹配。PPP模式更適合能產(chǎn)生現(xiàn)金流的經(jīng)營性項目，比如污水處理、垃圾焚燒、收費公路等，這樣的項目對于社會資本能產(chǎn)生吸引力。而準經(jīng)營性項目如地鐵、公交、舊區(qū)改造，以及非經(jīng)營性項目如市政道路、綠化工程等，對社會資本吸引力就不足。而中國目前的政府基建項目，90%以上都是準經(jīng)營或者非經(jīng)營性項目，資金需求又長期化，要引入社會資本困難很大，這是目前PPP“雷聲大、雨點小”的主因。
現(xiàn)有PPP模式?jīng)]有給社會資本提供利益保障機制。PPP獲得推動的核心動力，在于引入社會資本分擔財政壓力。但當前絕大多數(shù)項目產(chǎn)生不了足夠現(xiàn)金流，社會資本無法從項目中獲得足夠的利潤，相應的利益保障機制尚未推出，以逐利為天性的資本自然只能望而卻步。
我們認為，提供公共產(chǎn)品是政府的天然責任。對于大多數(shù)非經(jīng)營性項目而言，最合適的資金引入模式就是借貸關系（傳統(tǒng)上是通過BT模式來實現(xiàn)的），或者與此相近的制度安排，所以我們比較看好產(chǎn)業(yè)引導基金模式。
現(xiàn)在已經(jīng)有不少地方政府在積極牽頭發(fā)展產(chǎn)業(yè)引導基金，比如某省政府牽頭設立了數(shù)十億元規(guī)模的上市公司產(chǎn)業(yè)并購基金，其中政府平臺認繳一部分做劣后，社會資本認繳一部分做夾層，金融機構認繳“大頭”做優(yōu)先級，由專業(yè)管理團隊擔任GP，重點并購節(jié)能環(huán)保資產(chǎn)，隨后裝入上市公司套現(xiàn)退出。雖然資金成本在8%以內(nèi)，但由于金融機構和政策性貸款成本更低，加之實行優(yōu)先劣后結(jié)構，保障了擔任夾層的社會資本仍能獲得相當?shù)氖找妗?/span>
又比如某沿海地方政府設立的填海專項基金，政府給予數(shù)十平方公里海域一定年限的特許經(jīng)營權而不實際出資，由金融機構和社會資本成立基金來完成填海工程。由于填海生成的土地無需交付土地出讓金，成本很低，在新增土地上完成開發(fā)經(jīng)營收回成本后，剩余收益與地方政府分成，達到一定年限后退出。
總的來看，產(chǎn)業(yè)引導基金宣傳力度不及PPP，但落地項目比較多，從架構上看更易實現(xiàn)政府和社會資本共贏。
我們認為，產(chǎn)業(yè)引導基金作為政府、金融機構、專業(yè)投資人三方的結(jié)合體，可以產(chǎn)生以下多方面優(yōu)勢：
提升政府產(chǎn)業(yè)配置效率。政府可以通過依靠專業(yè)機構的知識和經(jīng)驗，在政府施政過程中作為參考，更準確的將有限資金進行科學的配置，投入到最具有潛力的行業(yè)、企業(yè)中去。
有利于專業(yè)機構能力的發(fā)揮。通過專業(yè)機構的資源整合能力及投資行為，加上當?shù)卣咝苑龀郑ㄟ^資產(chǎn)并購和整合，形成龍頭行業(yè)，以及具有地方特色的產(chǎn)業(yè)集群，如：光伏產(chǎn)業(yè)、旅游產(chǎn)業(yè)、汽車產(chǎn)業(yè)等等。
金融機構的利益得到保障。金融機構以LP的形式入駐，其利益實現(xiàn)通過分紅，或者政府回購基金份額的形式加以保障。前者為股權模式，后者為債權模式，匹配不同金融機構的需求。
基金展業(yè)形式靈活多樣。相較PPP相對固化的交易結(jié)構，產(chǎn)業(yè)引導基金就非常靈活，幾乎所有的項目類型都可以套用基金模式。政府、金融機構、專業(yè)投資人的權利義務通過基金架構設計得以體現(xiàn)，較之PPP較為模糊的利益分配模式要更為清晰。
基于以上幾點優(yōu)勢，我們認為，產(chǎn)業(yè)引導基金將是未來政信業(yè)務發(fā)展的重要方向。中泰信托目前已經(jīng)在安徽、河北、貴州等地展開布局，積極探索與當?shù)卣诋a(chǎn)業(yè)引導基金方面的合作機會。我們采取的合伙制基金架構是由信托、銀行、政府三家參與；政府為常駐LP，銀行為優(yōu)先級LP，信托是劣后級LP；政府以土地或股權出資，信托募集集合資金，銀行以自有或理財資金入股；由信托或銀行的資管子公司擔任GP。在一個大的認繳資金額度下，做一個項目募集一次資金，項目到期由政府回購，或者由GP處置基金資產(chǎn)回購金融機構份額注銷，來實現(xiàn)后者利益。
雖然產(chǎn)業(yè)引導基金取得了一定的進展，但感覺推進過程中還存在一定的困難，突出地表現(xiàn)在以下幾個方面：
地方政府缺乏融資動力。從去年以來，由于經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)變等影響，地方政府普遍出現(xiàn)融資動力下降的現(xiàn)象，這是困擾政信業(yè)務發(fā)展的重要原因。既然缺乏融資需求，對于PPP和產(chǎn)業(yè)引導基金等新業(yè)務的創(chuàng)新探索也就缺乏興趣。
對于產(chǎn)業(yè)引導基金的理解存在分歧。無論是PPP還是產(chǎn)業(yè)引導基金，在推進過程中，地方政府多存在責任不明晰的傾向以及希望不承擔或盡量少承擔還款或信用擔保義務的傾向。項目扔給社會資本后，自己可以做甩手掌柜，對于GP、LP的責權利劃分并不甚清晰。
相關制度政策還有待廓清。雖然管理層對產(chǎn)業(yè)引導基金也出了一些紅頭文件加以鼓勵推進，但很多具體的政策細則仍然有待廓清，包括基金分紅的稅收、政府能否承諾回購基金份額、回購和補償金額是否受10%財政紅線制約等等，很多容易引起分歧的問題尚沒有明確說法，希望相關制度能結(jié)合實踐逐步加以完善清晰。
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