銀行理財亟待回歸資管本源

中國銀監(jiān)會日前召開的三季度經(jīng)濟(jì)金融形勢分析會指出，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)要持續(xù)提高風(fēng)險管理水平。在七個具體要求中，有兩方面與理財直接相關(guān):在強(qiáng)化流動性風(fēng)險管理方面，要加強(qiáng)同業(yè)、理財和投資等業(yè)務(wù)管理，合理匹配資產(chǎn)負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)；在嚴(yán)控房地產(chǎn)金融業(yè)務(wù)風(fēng)險方面，要加強(qiáng)理財資金投資管理，嚴(yán)禁銀行理財資金違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域。

根據(jù)《中國銀行業(yè)理財市場報告(2016年上半年)》，上半年，累計有18.99萬億元的理財資金通過配置債券、非標(biāo)資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)等方式投向了實體經(jīng)濟(jì)。截至2016年6月底，投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的理財資金余額為16.03萬億元，占理財資金投資各類資產(chǎn)余額的60.74%。從具體行業(yè)看，投向房地產(chǎn)業(yè)的理財資金高居第二位，占比達(dá)13.06%，僅次于占14.21%的土木工程建筑業(yè)。

理財期限去短期化

民生證券分析師李奇霖指出，目前，我國大部分銀行理財產(chǎn)品的期限都較短，資產(chǎn)與負(fù)債存在著嚴(yán)重的錯配現(xiàn)象。

《中國銀行業(yè)理財市場報告(2016年上半年)》顯示，上半年，封閉式理財產(chǎn)品的加權(quán)平均期限為127天(以產(chǎn)品募集資金量對期限進(jìn)行加權(quán))。其中，期限在6個月(含)以內(nèi)的理財產(chǎn)品募集資金占比為80.48%?！暗硪环矫妫碡斮Y金所投的資產(chǎn)卻主要為中長期利率債、城投債與部分信用債等中長期限產(chǎn)品?！崩钇媪胤Q，“這種期限錯配一定程度上維持了銀行理財承諾的較高預(yù)期收益率，延緩了負(fù)債端成本的降低，同時也提高了整個社會的無風(fēng)險利率，不利于降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本，且理財產(chǎn)品的短期化也無法與實體經(jīng)濟(jì)對長期資金的需求相匹配。因此，理財產(chǎn)品去短期化勢在必行，或是理財未來發(fā)展的一個方向?！?/span>

中金公司報告指出，“由于流動性錯配和競爭同質(zhì)性特征的存在，理財本身很難實現(xiàn)主動的規(guī)模收縮和去杠桿。”中債資信債券市場研究團(tuán)隊的楊勤宇、唐戈表示，由于短期內(nèi)期限錯配的模式無法在本質(zhì)上改變，銀行理財產(chǎn)品的流動性風(fēng)險有所上升，但總體可控。“與基金不同，即使成本已大幅提高，銀行還是有能力作為本行理財產(chǎn)品的流動性提供方，在必要時通過拆借、短期購買資產(chǎn)等方式保證理財池流動性的要求；近兩年理財久期的增長也表現(xiàn)出銀行在經(jīng)營理財業(yè)務(wù)時開始對流動性風(fēng)險作出一定安排，以降低期限錯配的程度；理財對標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投資比例上升、非標(biāo)投資比例下降的趨勢，實際上更利于在需要時補(bǔ)充流動性?？傮w來看，理財?shù)牧鲃有燥L(fēng)險可控?！睏钋谟睢⑻聘曛赋?。

“資產(chǎn)荒”倒逼轉(zhuǎn)型

近期，銀行理財雖然規(guī)模增速有所放緩，但由于所投的非標(biāo)資產(chǎn)等存量資產(chǎn)大量到期，再配置壓力很大。在中金公司的姬江帆等分析員看來，債轉(zhuǎn)股可能會給“資產(chǎn)荒”中的銀行理財提供一個新的資產(chǎn)選擇。

“本輪債轉(zhuǎn)股與1990年代不良貸款處置的一個很大不同在于理財資金的壯大和參與，而且不排除理財會成為后續(xù)債轉(zhuǎn)股一個主要的資金來源。《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》鼓勵債轉(zhuǎn)股實施機(jī)構(gòu)依法依規(guī)面向社會投資者募集資金，包括各類受托管理的資金。媒體報道提到的武鋼債轉(zhuǎn)股案例中就明確提到，由建行理財資金出資100億元、武鋼集團(tuán)自有資金出資20億元成立LP，該LP預(yù)期收益率為5%，也非常符合理財?shù)氖找嬉?云錫轉(zhuǎn)股基金預(yù)期收益率為5%－15%)?！奔Ы热酥赋?，“如果債轉(zhuǎn)股能夠提供有一定安全保障(比如以優(yōu)先級形式配以股東定期回購條款)且收益達(dá)到5%甚至更高的融資產(chǎn)品，理財會有較強(qiáng)意愿進(jìn)行配置?！?/span>

“但在嚴(yán)格風(fēng)控和項目甄別的前提下，債轉(zhuǎn)股能夠提供的資產(chǎn)規(guī)模可能有限。而如果為了滿足資產(chǎn)配置和規(guī)模擴(kuò)張的目標(biāo)過度放松風(fēng)控，則可能為理財帶來較高的損失風(fēng)險?！奔Ы热酥赋?，“理財在債轉(zhuǎn)股中能夠獲得穩(wěn)定回報的前提是債轉(zhuǎn)股企業(yè)未來確實能夠恢復(fù)償債能力，或股東具有較強(qiáng)回購實力。如武鋼和云錫的債轉(zhuǎn)股方案均約定，如果未來管理層業(yè)績不達(dá)到預(yù)期，國企集團(tuán)將對股權(quán)進(jìn)行回購以實現(xiàn)建行資金退出。如果考慮僵尸企業(yè)并不能作為債轉(zhuǎn)股對象，而且銀行仍期望股東兜底作為主要退出機(jī)制的話，相關(guān)資產(chǎn)的供給量未必非常充裕。另一方面，如果理財為了滿足配置需求和規(guī)模擴(kuò)張目標(biāo)不作嚴(yán)格的風(fēng)險控制，過度參與"類僵尸企業(yè)"的債轉(zhuǎn)股，最終會給理財帶來更大的違約損失。如果理財?shù)倪`約損失率明顯提高，必然會反映到其產(chǎn)品收益上。一旦理財失去"剛兌"特征，理財規(guī)模增長就會面臨非常大的挑戰(zhàn)，甚至可能出現(xiàn)規(guī)模收縮?！?/span>

李奇霖指出，在目前的監(jiān)管政策下，如果銀行仍要維持預(yù)期收益型理財產(chǎn)品“剛兌”，那么銀行自身的超額留存收益將被壓縮，“剛兌”成本會大幅上升。在信用違約率與利率長期上行時，原本日子已經(jīng)很難過的銀行自營業(yè)務(wù)也將受到侵蝕，銀行對理財兜底的意愿會下降。

“因此，銀行理財業(yè)務(wù)要想繼續(xù)盈利，只能由原來"預(yù)期收益型產(chǎn)品＋超額留存"的模式轉(zhuǎn)變?yōu)?quot;凈值型產(chǎn)品＋固定管理費(fèi)"的模式——在這種模式下，理財客戶自擔(dān)風(fēng)險，銀行無需繼續(xù)為理財兜底，"高息攬儲"特征消失，真正實現(xiàn)"買者自負(fù)，賣者盡責(zé)"，再加上監(jiān)管對非標(biāo)資產(chǎn)配置的限制，銀行理財將回歸資產(chǎn)管理的本源?！崩钇媪刂赋?。

上一篇：貨基首募規(guī)模再破百億　券商資管主打固收產(chǎn)品突圍

下一篇：起底私募規(guī)模激增之謎 傳統(tǒng)企業(yè)家、機(jī)構(gòu)資金暗涌股權(quán)投資