私募FOF發(fā)展空間廣闊
基金中基金（FOF，F(xiàn)und of Funds）是一種別樣的組合投資基金品種：投資者購(gòu)買由專業(yè)化資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)設(shè)立的FOF，通過(guò)FOF間接地投資于多只標(biāo)的基金。這使得FOF具有一種區(qū)別于其他傳統(tǒng)基金的鮮明特征：對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益的二次平滑。
從募集屬性上看，F(xiàn)OF分為公募FOF和私募FOF，其中公募FOF可以向社會(huì)大眾募集，投向以公募基金為主；私募FOF則以向特定高凈值人士或機(jī)構(gòu)投資者募集為主。從投資類別來(lái)分，可以分為投資于PE基金的股權(quán)投資母基金（PE FOF），以及投資于二級(jí)市場(chǎng)的證券投資母基金（Fund Of Hedge Fund）。
自1985年美國(guó)先鋒公司（Vanguard Group）率先推出全球首只FOF以來(lái)，歷經(jīng)30余年的發(fā)展，美國(guó)FOF的資產(chǎn)總規(guī)模已經(jīng)逼近2萬(wàn)億美元，占共同基金資產(chǎn)規(guī)模的10%左右，F(xiàn)OF細(xì)分類別達(dá)到40余種，機(jī)構(gòu)投資者占比達(dá)到85%以上。FOF已成為美國(guó)資本市場(chǎng)不可或缺的重要投資力量。
私募FOF剛剛起步，需合理加以引導(dǎo)
相比美國(guó)的FOF市場(chǎng)，我國(guó)的FOF市場(chǎng)起步較晚。2005年，我國(guó)資本市場(chǎng)才出現(xiàn)第一只由券商作為管理人的FOF；2009年，出現(xiàn)了第一只由私募基金公司作為管理人的FOF。借助我國(guó)資本市場(chǎng)快速發(fā)展的巨大推動(dòng)力和后發(fā)優(yōu)勢(shì)，經(jīng)過(guò)10余年的探索，F(xiàn)OF已在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占據(jù)了比較重要的地位，特別是私募FOF，發(fā)展速度很快，管理資產(chǎn)總規(guī)模已占全國(guó)FOF市場(chǎng)的半壁江山。
FOF的快速發(fā)展，既展現(xiàn)了其蓬勃生機(jī)和美好前景，也出現(xiàn)了一些亟待解決的問(wèn)題。首先，缺少統(tǒng)一的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，例如，對(duì)于FOF的分類不夠細(xì)致明晰，界定標(biāo)準(zhǔn)混亂，缺乏統(tǒng)一的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，容易造成“糊涂賬”；其次，部分資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)“掛羊頭賣狗肉”，簡(jiǎn)單機(jī)械地拼湊打包各種基金，市場(chǎng)上大量假FOF魚目混珠，在市場(chǎng)下跌時(shí)沒(méi)有表現(xiàn)出抗跌性，沒(méi)有發(fā)揮平滑收益、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用；第三，缺少專業(yè)、成熟、理性的投資者。目前FOF的主要投資力量來(lái)自個(gè)人投資者和一些小型機(jī)構(gòu)，資金具有短期化、穩(wěn)定性差且易受情緒因素影響等特點(diǎn)，容易放大市場(chǎng)波動(dòng)。有關(guān)方面需對(duì)這些問(wèn)題給予重視，并采取有效措施，合理引導(dǎo)私募FOF健康發(fā)展。
發(fā)展私募FOF是大勢(shì)所趨，意義重大
盡管如此，隨著近兩年私募基金爆發(fā)式增長(zhǎng)，養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)投資者不斷加大入市力度，投資者隊(duì)伍不斷成熟壯大，F(xiàn)OF市場(chǎng)發(fā)展呈燎原之勢(shì)。在當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、各類資產(chǎn)收益率下行、投資者資產(chǎn)配置困難的環(huán)境下，大力發(fā)展私募FOF意義重大，主要體現(xiàn)在：
第一，降低投資者的選擇成本，豐富投資者的基金選擇。FOF的優(yōu)勢(shì)在于專業(yè)機(jī)構(gòu)通過(guò)精選投資標(biāo)的和多元化投資,讓投資者可以間接地持有“一籃子”的各類基金、股票、債券，等等。目前，公募基金的數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了3000只，在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的私募基金數(shù)量超過(guò)了4萬(wàn)只。由于專業(yè)性不足，投資者自行挑選產(chǎn)品的成本過(guò)高，在挑選二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品時(shí)更是難以辨析產(chǎn)品差異，而FOF憑借專業(yè)化、組合投資的特點(diǎn)，可以降低投資者選擇難度。此外，F(xiàn)OF往往還可以實(shí)現(xiàn)跨資產(chǎn)類別的配置，依托FOF管理人的專業(yè)投資能力和分散靈活的配置方式，投資者可以基于FOF實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置，以相對(duì)較少的資金投資于多只不同形式的基金，如公募基金、私募基金、期貨基金、期權(quán)基金、股權(quán)投資基金等，實(shí)現(xiàn)“小資金大配置”。另外，股權(quán)類FOF還能為高成長(zhǎng)性企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)提供更多資金來(lái)源，有助于推動(dòng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，可謂是惠及私募生態(tài)圈中的各參與方。
第二，培養(yǎng)市場(chǎng)中長(zhǎng)期投資力量，引導(dǎo)投資理念逐步成熟。從美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展歷程來(lái)看，F(xiàn)OF發(fā)展初期主要得益于基金行業(yè)的快速壯大，但真正走向成熟和持續(xù)發(fā)展，主要有兩大原因：一是由于美國(guó)的401（K）計(jì)劃和個(gè)人退休賬戶（IRA）為FOF的發(fā)展提供了龐大穩(wěn)定的資金來(lái)源；二是由于大量成熟的機(jī)構(gòu)投資者的存在，F(xiàn)OF管理模式更加豐富和多元化，進(jìn)一步滿足了各類機(jī)構(gòu)投資者的個(gè)性化需要。從我國(guó)情況來(lái)看，銀行的委外資金、社?；稹⒈ｋU(xiǎn)資 金、養(yǎng)老金、大學(xué)基金會(huì)等都有大量需要進(jìn)行管理配置的資金，其自身開(kāi)展投資需要一個(gè)過(guò)程，目前私募FOF可以很好地承接這些資金需求，機(jī)構(gòu)投資者成為FOF市場(chǎng)的主要投資者也是必然趨勢(shì)。通過(guò)大力發(fā)展FOF，有利于提升投資者專業(yè)素養(yǎng)，改善投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)養(yǎng)老金體系發(fā)展，引導(dǎo)資本市場(chǎng)投資理念走向成熟，增強(qiáng)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定性。
第三，加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰，豐富私募生態(tài)環(huán)境。FOF有助于優(yōu)化資產(chǎn)管理行業(yè)分工，通過(guò)分散化、多元化配置基金滿足投資者的多樣化需求。私募基金管理機(jī)構(gòu)一般來(lái)講規(guī)模不大，人員少而精，很難同時(shí)做到在“資金端”和“項(xiàng)目端”都游刃有余。借助私募FOF，可以實(shí)現(xiàn)私募基金管理機(jī)構(gòu)的專業(yè)分工，有效解決如何更好地“讓專業(yè)的人，做專業(yè)的事”的問(wèn)題。有了私募FOF管理人為私募基金管理人提供資金來(lái)源，豐富了私募基金管理人的募資來(lái)源，可以提高其募資效率、降低募集成本，能把更多精力放在“項(xiàng)目端”，專注于提升投資研究能力，真正做到精耕細(xì)作。而私募FOF管理人則發(fā)揮其“資金端”的優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)放在挑選優(yōu)秀的私募基金管理人上。隨著私募基金管理人白名單的逐步豐富，好的機(jī)構(gòu)更容易脫穎而出，“資金端”主動(dòng)尋求合作、提供資金，而業(yè)績(jī)平平或較差的機(jī)構(gòu)則加速被市場(chǎng)淘汰。
私募FOF具有天然優(yōu)勢(shì)，發(fā)展空間廣闊
經(jīng)過(guò)近幾年的發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)涌現(xiàn)出一批專門從事FOF業(yè)務(wù)的私募基金管理人，正在逐步走向成熟。私募FOF具有天然的優(yōu)勢(shì)，發(fā)展空間非常廣闊。
第一，私募FOF管理人一般都是單獨(dú)設(shè)立，與所投資對(duì)象的私募基金管理人不存在利益上的沖突。私募FOF管理人可以對(duì)擬投資對(duì)象進(jìn)行充分的盡調(diào)，并動(dòng)態(tài)甚至實(shí)時(shí)掌握私募基金管理人的投資情況。有的私募FOF管理人甚至可以利用其信息中心、資源中心的地位，為私募基金管理人的業(yè)務(wù)策略、內(nèi)部管理、發(fā)展規(guī)劃等提供極具參考價(jià)值的建議，與私募基金管理人建立密切聯(lián)系，成為戰(zhàn)略伙伴。
第二，私募基金的策略類型繁多，且風(fēng)險(xiǎn)收益特征迥異。FOF的本質(zhì)在于通過(guò)大類資產(chǎn)配置，有效降低資產(chǎn)的相關(guān)性，實(shí)現(xiàn)平滑風(fēng)險(xiǎn)和收益的目標(biāo)。以私募證券基金為例，就至少可以分為股票多空、市場(chǎng)中性、套利、CTA、債券、宏觀對(duì)沖等大類策略。而私募股權(quán)基金從投資階段可分為天使、VC、PE、并購(gòu)等類型，每種類型的風(fēng)險(xiǎn)收益特征差別也很大。私募基金的策略類型足夠豐富，為私募FOF的配置提供了較為充足的可選擇標(biāo)的。
第三，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，居民財(cái)富不斷增多，數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的資金需要尋求好的投資標(biāo)的。具備獨(dú)特風(fēng)險(xiǎn)收益特征的私募FOF，是銀行委外資金和大量保險(xiǎn)資金的理想選擇。隨著私募FOF的不斷發(fā)展，其與銀行、保險(xiǎn)、大型財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者的合作有著非常廣闊的空間。經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的洗禮，高凈值個(gè)人投資者逐步走向成熟、理性，不再盲目追求高收益，認(rèn)識(shí)到大類資產(chǎn)配置的重要性，這也為私募FOF的發(fā)展創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。
私募FOF門檻較高，不可蜂擁而上
今年6月17日，證監(jiān)會(huì)就《基金中基金指引》公開(kāi)征求意見(jiàn)，7月2日，征求意見(jiàn)結(jié)束。由此，行業(yè)普遍認(rèn)為針對(duì)公募FOF的監(jiān)管政策將不斷明晰，公募FOF開(kāi)閘在即，諸多公募基金公司摩拳擦掌，躍躍欲試地準(zhǔn)備進(jìn)入FOF領(lǐng)域。展望未來(lái)，公募FOF的入市，必將會(huì)對(duì)私募FOF的發(fā)展形成良性的助推作用，私募FOF行業(yè)也將會(huì)更加快速、規(guī)范、有序地發(fā)展壯大。在此浪潮下，私募FOF管理人在把握機(jī)會(huì)的同時(shí)要清醒認(rèn)識(shí)到術(shù)業(yè)有專攻，實(shí)際開(kāi)展私募FOF業(yè)務(wù)有較大難度。行業(yè)進(jìn)入門檻雖低，但生存門檻較高，主要包括：
第一，人才門檻。私募FOF管理人除了需要具備專業(yè)投資能力，還要有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、風(fēng)控管理、投后管理等諸多本領(lǐng)。私募FOF管理是一個(gè)含金量很高、難度比較大的技術(shù)活。而我國(guó)目前真正懂得大類資產(chǎn)配置并有實(shí)操經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才還比較緊缺。
第二，技術(shù)門檻。制定大類資產(chǎn)配置方案、挑選私募基金管理人并進(jìn)行動(dòng)態(tài)管理，除了專業(yè)能力的要求之外，還需要較為先進(jìn)的信息系統(tǒng)的支撐。系統(tǒng)的維護(hù)和開(kāi)發(fā)是私募FOF管理人的核心競(jìng)爭(zhēng)能力之一，通過(guò)私募基金的簡(jiǎn)單拼湊是做不長(zhǎng)遠(yuǎn)的。
第三，標(biāo)的門檻。一般而言，業(yè)績(jī)突出、表現(xiàn)優(yōu)秀的私募基金管理人的談判能力和議價(jià)能力比較強(qiáng)，他們一般對(duì)資金有一定的挑選標(biāo)準(zhǔn)，私募股權(quán)類基金更是對(duì)私募FOF管理人額外帶來(lái)的資源更為看重。所以，做私募FOF絕不是能把資金募來(lái)就萬(wàn)事大吉，還要有能力把募到的錢投到優(yōu)秀的標(biāo)的中去。
第四，規(guī)模門檻。私募FOF機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)成本不低，沒(méi)有一定的管理規(guī)模會(huì)很難支撐其正常運(yùn)營(yíng)。初步測(cè)算，私募FOF的規(guī)模一般要達(dá)到20億元以上，才可邁過(guò)生存的規(guī)模門檻。如果沒(méi)有優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)、良好的過(guò)往業(yè)績(jī)記錄和品牌信譽(yù)做支撐，私募FOF管理人在募集資金上還是比較困難的，尤其是剛剛起步的 機(jī)構(gòu)。
目前，已有不少機(jī)構(gòu)都想投身私募FOF，分享私募FOF市場(chǎng)的蛋糕。在看到私募FOF光明發(fā)展前景的同時(shí)，管理人也需看到私募FOF發(fā)展需要邁過(guò)的門檻。從事私募FOF業(yè)務(wù)需要理性，切勿蜂擁而上，盲目開(kāi)展，避免成為大浪淘沙下的浪花。