信托風(fēng)控---過去、現(xiàn)在與未來
信托發(fā)展到今日體量，在金融業(yè)界已不是無足輕重和毫無話語權(quán)的小角色，與之相應(yīng)，宏觀經(jīng)濟(jì)周期和金融市場改革進(jìn)程等因素也將更加直接和全面影響行業(yè)。在當(dāng)下復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，信托業(yè)的風(fēng)險管理面臨非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
伴隨信托業(yè)近十余年的發(fā)展壯大，尤其在宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的這幾年，“風(fēng)險”一直是行業(yè)的關(guān)鍵字和敏感詞。
對經(jīng)營風(fēng)險的金融業(yè)而言，風(fēng)險本是平常之事，但每當(dāng)與信托沾邊，似乎就有額外的“發(fā)酵”效應(yīng)，這是信托業(yè)自身之殤，還是外界的誤會與偏見？站在發(fā)展轉(zhuǎn)型路口的信托業(yè)，必須對風(fēng)險管理有更多思考。
本文以從業(yè)者視角，對信托業(yè)風(fēng)險管理的歷史、現(xiàn)狀和前景進(jìn)行梳理分析，力求對行業(yè)風(fēng)險管理的未來提升路徑提出參考性建議，所言未必精準(zhǔn)全面，愿與同業(yè)繼續(xù)探討，拋磚引玉。
回顧：得與失
過去十年，信托一直以金融“高?！狈肿拥拿婷渤霈F(xiàn)，發(fā)展史上幾起幾落的曲折歷程，展業(yè)領(lǐng)域多為高風(fēng)險行業(yè)的客觀事實(shí)，“監(jiān)管套利”名頭下的飛速擴(kuò)張，都讓行業(yè)風(fēng)險問題始終處于輿論的風(fēng)口浪尖。但信托業(yè)真實(shí)的整體風(fēng)險狀況如何，目前的風(fēng)險暴露是否明顯高于其他金融門類，卻少有理性分析。
結(jié)合行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的絕對量和增速、資產(chǎn)端主要投放領(lǐng)域的行業(yè)屬性、主要客戶群體在行業(yè)內(nèi)的風(fēng)險分布位置、行業(yè)管理的規(guī)范和成熟程度、從業(yè)人員的整體水平經(jīng)驗(yàn)等因素考量，信托行業(yè)資產(chǎn)端的整體安全狀況能有今日局面，資金端始終能保障剛性兌付實(shí)現(xiàn)，過去十余年行業(yè)的風(fēng)險管理已可言“成功”二字。
究其因，經(jīng)濟(jì)快速增長和相對寬松的流動性保證了資產(chǎn)的長期升值是風(fēng)險可控的根本因素。但這個紅利為所有金融門類共享。當(dāng)近幾年經(jīng)濟(jì)增速放緩，所謂“退潮之后方知誰在裸泳”，信托較其他金融業(yè)態(tài)并無明顯偏大的風(fēng)險暴露。且根據(jù)信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的行業(yè)數(shù)據(jù)，在2013年底、2014年中、2014年底及2015年中四個時點(diǎn)，信托風(fēng)險資產(chǎn)占行業(yè)資產(chǎn)管理規(guī)模的比重分別為0.54%、0.73%、0.56%和0.65%，均明顯低于銀行同期壞賬率。已出現(xiàn)風(fēng)險暴露的項(xiàng)目也以具備強(qiáng)資產(chǎn)抵押的地產(chǎn)、礦業(yè)項(xiàng)目為主，極少有信用貸款，在資產(chǎn)端更多表現(xiàn)為流動性風(fēng)險而非絕對損失。
從主觀看，監(jiān)管的強(qiáng)力約束，剛兌壓力下的如履薄冰，讓信托公司在風(fēng)險管理的先天條件和技術(shù)水平都明顯不如銀行的情況下，從強(qiáng)化押品開始，到對項(xiàng)目植入更多中后期管理措施，再到發(fā)揮自身在業(yè)態(tài)豐富性上的優(yōu)勢，進(jìn)行一定程度的組合管理，直至出現(xiàn)風(fēng)險暴露后進(jìn)行各種處置嘗試，已經(jīng)逐步摸索出適于自身的風(fēng)控手段和模式，在十余年的發(fā)展中積累了很多行之有效的操作經(jīng)驗(yàn)，培養(yǎng)了一批具備風(fēng)控意識和能力的從業(yè)人員。
從客觀看，信托管理資產(chǎn)中的很大部分為不承擔(dān)實(shí)際風(fēng)險的通道業(yè)務(wù)，即便是主動管理業(yè)務(wù)，相當(dāng)部分也與銀行有著密切的關(guān)聯(lián)和依附性，信托公司并未獨(dú)立管理和承擔(dān)這部分業(yè)務(wù)風(fēng)險。
上述因素共同造就了行業(yè)風(fēng)險整體可控的局面，無論是監(jiān)管層還是信托公司，乃至投資者，對行業(yè)風(fēng)險的理解認(rèn)識，對風(fēng)險進(jìn)行管控、處置的手段和能力，都在不斷提升。
但在十余年的發(fā)展盛宴中，信托業(yè)在風(fēng)險管理上走過的彎路和存在的問題也不容忽視，這其中有歷史沉淀積累的不足，有自身定位悖論的困惑，也有業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張的沖動等因素。
首先，信托資產(chǎn)端業(yè)務(wù)與銀行有較大重疊，囿于高額收益壓力和資源渠道不足，扎堆對銀行來說都算高風(fēng)險的行業(yè)和客戶，“刀口舔血”的經(jīng)營模式本就與風(fēng)險資源合理配置背道而馳，使得行業(yè)風(fēng)險集中度高，承擔(dān)的局部系統(tǒng)性風(fēng)險大于銀行，且缺乏有效的緩釋手段，容易陷入“潮起時蜂擁而至、潮落時一地雞毛”的窘境與循環(huán)。
其次，信托風(fēng)險管理之失還在于一直未能明確自身業(yè)務(wù)本質(zhì)，在資管還是負(fù)債業(yè)務(wù)兩端糾結(jié)搖擺。讓信托公司又愛又恨的剛性兌付為行業(yè)帶來了投資者與資金，演化至今甚至成為與其他泛資管行業(yè)競爭時最有力的武器，但它也像緊箍咒一般束縛了信托業(yè)的手腳，從根本上改變了行業(yè)風(fēng)險管理的理念和模式。當(dāng)一個行業(yè)始終以事實(shí)上的負(fù)債業(yè)務(wù)模式經(jīng)營，卻缺乏充分的風(fēng)險管理和緩釋機(jī)制，這本身就成為最大的風(fēng)險。近兩年來監(jiān)管層不斷強(qiáng)化信托公司股東責(zé)任，直接或變相促使信托公司擴(kuò)充資本實(shí)力，或也是對此問題最直接的防御之策。
當(dāng)然，行業(yè)高速擴(kuò)張期重利益輕安全的傾向，一度被推崇的狼性文化缺乏對風(fēng)險的足夠尊重，從業(yè)者普遍年輕經(jīng)驗(yàn)不足等主觀因素也不可忽視。但即便在風(fēng)險管理的微觀技術(shù)層面，信托業(yè)也走過不少彎路，比如單純重視押品靜態(tài)價值，缺乏對實(shí)際變現(xiàn)價值的預(yù)估把握，在處置階段難以實(shí)現(xiàn)既定的擔(dān)保效果；比如為了規(guī)避合規(guī)風(fēng)險或滿足交易對手的報表需求，設(shè)計繁復(fù)的非典型交易結(jié)構(gòu)，引發(fā)額外法律風(fēng)險，在司法環(huán)節(jié)暴露缺陷而導(dǎo)致風(fēng)控失效，這些都是信托業(yè)成長道路上付出的學(xué)費(fèi)。
現(xiàn)狀：危與機(jī)
信托發(fā)展到今日體量，在金融業(yè)界已不是無足輕重和毫無話語權(quán)的小角色，與之相應(yīng)，宏觀經(jīng)濟(jì)周期和金融市場改革進(jìn)程等因素也將更加直接和全面影響行業(yè)。在當(dāng)下復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境里，信托業(yè)的風(fēng)險管理面臨非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
首要的還是存量資產(chǎn)的安全性。比之銀行壞賬率，信托公司融資類業(yè)務(wù)的風(fēng)險項(xiàng)目數(shù)量是個更敏感的話題，信托業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)未必能完全展現(xiàn)行業(yè)真實(shí)的風(fēng)險暴露，鑒于信托主要涉足行業(yè)的現(xiàn)狀，可以推測和預(yù)見的是，大部分礦業(yè)項(xiàng)目、部分中小民營地產(chǎn)項(xiàng)目、證券市場相對高位操作的股票質(zhì)押融資項(xiàng)目、部分行業(yè)經(jīng)營困難的國企項(xiàng)目、小微貸款項(xiàng)目等將在相當(dāng)長時期內(nèi)處于風(fēng)險高位，而基礎(chǔ)設(shè)施（政府融資平臺）業(yè)務(wù)和大中型房企項(xiàng)目，由于國家宏觀層面對相關(guān)領(lǐng)域系統(tǒng)性風(fēng)險的防范一直保持密切關(guān)注，在近期相對有利的政策和資金面支撐下，反而相對安全，但也必須警惕相關(guān)領(lǐng)域的風(fēng)險累積或惡化。
與存量資產(chǎn)安全性相關(guān)的是流動性風(fēng)險。當(dāng)前很多信托公司的風(fēng)險暴露尚不充分，一定程度上是通過構(gòu)建資金池等方式將資產(chǎn)端風(fēng)險隱藏或延后，在相對較為充裕的資金面下，維持這樣的方式尚有空間，但如果資金面趨勢變化，很多信托公司會面臨較大的流動性壓力，并可能導(dǎo)致更多資產(chǎn)端實(shí)質(zhì)風(fēng)險的暴露。
當(dāng)前對信托融資類業(yè)務(wù)信用風(fēng)險管理的一大挑戰(zhàn)在于風(fēng)險定價機(jī)制的失效。如前文所述，在政府融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)等信托傳統(tǒng)展業(yè)領(lǐng)域，受宏觀經(jīng)濟(jì)刺激措施尤其是相對寬松的貨幣政策影響，原本風(fēng)險高度集聚的企業(yè)反在獲取更低成本的資金，這種倒掛現(xiàn)象在短時間內(nèi)似乎有利于該類業(yè)務(wù)存量風(fēng)險的緩釋，但客觀上卻造成無法對資產(chǎn)進(jìn)行有效的風(fēng)險定價。雖然信托公司大可將資產(chǎn)端配置與相關(guān)行業(yè)“一綁了之”，躺在篤定政府不會容許系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生的論斷上睡大覺，但這對信托乃至金融業(yè)的長遠(yuǎn)影響顯然是負(fù)面的，一旦宏觀經(jīng)濟(jì)不能在短期內(nèi)得到實(shí)質(zhì)扭轉(zhuǎn)，這種放大杠桿甚至助推泡沫的經(jīng)營方式最終會傷害到信托業(yè)自身。
業(yè)務(wù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型也給風(fēng)險管理帶來新的挑戰(zhàn)?；谝酝箻I(yè)重點(diǎn)，信托公司更擅長對融資類業(yè)務(wù)信用風(fēng)險的管理，風(fēng)控技術(shù)手段乃至組織架構(gòu)都偏重于借鑒銀行的信貸管理體系，而在圍繞二級市場開展的各種投資性業(yè)務(wù)占比上升后，風(fēng)險管理也必須改造以適應(yīng)。過去幾個月證券投資信托業(yè)務(wù)的大起大落中，部分信托公司暴露的操作風(fēng)險即足以提出警示。同時，隨著信托公司不斷進(jìn)入以往并不熟悉的領(lǐng)域和行業(yè)，境外投資也好、消費(fèi)金融也好、或者在資金端與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的“降門檻”舉措也好，是否具備足夠的技術(shù)、人力儲備應(yīng)對這些新領(lǐng)域的風(fēng)險，尚難定論。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，信托業(yè)的所謂創(chuàng)新，相當(dāng)部分是直接或變相的監(jiān)管規(guī)避、監(jiān)管套利，而這往往會衍生新的風(fēng)險。
還有一點(diǎn)對信托業(yè)而言不可忽視的風(fēng)險因素是與銀行等合作渠道的責(zé)任邊界厘定問題。在經(jīng)濟(jì)下行期，業(yè)務(wù)嚴(yán)重同質(zhì)化的銀行與信托均面臨較大風(fēng)控壓力，在風(fēng)險暴露增多的情況下，無論是通道或非通道項(xiàng)目，在風(fēng)險承擔(dān)和責(zé)任分配上，銀行只會越發(fā)“斤斤計較”，尤其是事實(shí)上資金或項(xiàng)目來源于銀行，但法律關(guān)系全在信托的項(xiàng)目，在實(shí)踐中已經(jīng)暴露出不少銀信之間互相扯皮推諉的案例。而在此過程中，銀行也開始在交易結(jié)構(gòu)的各個層面設(shè)法保護(hù)、割裂或至少降低自身責(zé)任?？梢灶A(yù)見，信托公司無論從受托責(zé)任履行還是最終風(fēng)險承擔(dān)方面，都將比以往承受更大壓力，寄望銀行“老大哥”一肩擔(dān)起責(zé)任已不現(xiàn)實(shí)。面對這種“去渠道化”，改變自身僅作為金融產(chǎn)品“來料加工”環(huán)節(jié)的努力是信托業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必由之路，相應(yīng)對風(fēng)險管理能力的要求也會不斷提升，未來信托公司核心競爭力的重要組成部分將是風(fēng)控能力，而很多習(xí)慣于依賴傳統(tǒng)業(yè)務(wù)路徑的信托公司在這方面并未做好準(zhǔn)備。
當(dāng)然，與行業(yè)發(fā)展孕育變革機(jī)遇一樣，信托業(yè)的風(fēng)險管理也迎來了對自身有利的因素。
首先，監(jiān)管和經(jīng)營環(huán)境日益成熟穩(wěn)定，行業(yè)發(fā)展進(jìn)入相對平穩(wěn)期，提升以風(fēng)險控制為核心的管理能力成為水到渠成之事。隨著前期風(fēng)險的適當(dāng)暴露，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定因素的不時顯現(xiàn)，反倒讓信托公司在傳統(tǒng)融資業(yè)務(wù)方面有所收斂，在交易對手遴選上更注重規(guī)避尾部風(fēng)險。事實(shí)上，目前行業(yè)競爭格局中已經(jīng)看到不同風(fēng)險取向的信托公司呈現(xiàn)不同發(fā)展態(tài)勢，歷史包袱較少、資產(chǎn)安全性較高的公司必然會在行業(yè)升級轉(zhuǎn)型中贏得更大主動權(quán)，這會反過來促使信托公司采取更謹(jǐn)慎穩(wěn)妥的經(jīng)營策略。
其次，雖然“剛兌”未破，但信托投資者教育趨于成熟也是事實(shí)。信托公司履行受托責(zé)任更加規(guī)范的前提下，“買者自負(fù)”理念正逐漸被市場接受，隨著陽光私募產(chǎn)品的長期發(fā)展和新三板等真正投資類產(chǎn)品的豐富，以往信托業(yè)過度聚焦于信用風(fēng)險的狀況得到改善，某種程度上也在給信托公司松綁和釋放壓力。這種成長于困境中的能力增強(qiáng)也好，被經(jīng)濟(jì)放緩倒逼所致也好，總之，信托業(yè)的風(fēng)險管理已具備相當(dāng)能力，并將跟隨行業(yè)一起發(fā)展升級。
展望：變與惑
談信托業(yè)風(fēng)險管理的未來，很難與業(yè)務(wù)本身的發(fā)展變革相割裂，未來信托的幾個潛在出路或業(yè)已體現(xiàn)的發(fā)展趨勢，都會在風(fēng)險管理方面得以顯現(xiàn)，并反過來影響業(yè)務(wù)發(fā)展本身。結(jié)合前文所述，未來行業(yè)風(fēng)險管理至少將呈現(xiàn)以下幾方面變化。
一是風(fēng)險管理理念進(jìn)一步更新。這個問題與信托業(yè)基本定位相關(guān)，是繼續(xù)讓其成為銀行的依附和補(bǔ)充，走高收益私募債道路，還是容許打破剛兌，回歸資產(chǎn)管理本質(zhì)，徹底解開事實(shí)上的負(fù)債業(yè)務(wù)枷鎖，不同選擇將決定行業(yè)風(fēng)險管理的根本理念和思路。從當(dāng)前實(shí)際情況看，不管是監(jiān)管層的維穩(wěn)態(tài)度，還是信托公司出于維持競爭優(yōu)勢的需要，短期內(nèi)完全打破“剛兌”并不現(xiàn)實(shí)，但信托公司通過更專業(yè)到位的履行受托責(zé)任以謀求更大程度的風(fēng)險轉(zhuǎn)移，通過更豐富的產(chǎn)品屬性以緩釋“剛兌”壓力，從單純規(guī)避風(fēng)險轉(zhuǎn)向真正的風(fēng)險定價，都將是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。
二是風(fēng)險管理的內(nèi)容將更加復(fù)雜，鏈條將更加完整。未來相當(dāng)長時期內(nèi)的信托業(yè)應(yīng)會維持甚至強(qiáng)化當(dāng)前這種全能機(jī)構(gòu)、“大雜燴”的現(xiàn)狀，不同屬性的業(yè)務(wù)會對風(fēng)險管理提出不同的重點(diǎn)和要求，風(fēng)險管理將逐步實(shí)現(xiàn)從以信用風(fēng)險為主向各類風(fēng)險并重的轉(zhuǎn)變，流動性風(fēng)險和操作風(fēng)險的管理將被強(qiáng)化，以往較薄弱的市場風(fēng)險管理也會逐步為信托公司所重視。隨著資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)大和產(chǎn)品條線的豐富，風(fēng)險管理將從“逐單死磕”單體項(xiàng)目向更多關(guān)注資產(chǎn)組合層面轉(zhuǎn)變。從風(fēng)險管理的覆蓋面來看，以往簡單的“保證+押品”模式會被延伸和擴(kuò)展，對涉足行業(yè)進(jìn)行更深入全面的研究了解，強(qiáng)化貸后/投后管理，對項(xiàng)目更全程和專業(yè)介入管控，提升風(fēng)險處置環(huán)節(jié)的獨(dú)立性和專業(yè)性，將成為信托公司風(fēng)險管控的常態(tài)。
三是風(fēng)險管理的手段和工具會更豐富多元。從風(fēng)險應(yīng)對的幾種常規(guī)策略看，信托公司在風(fēng)險分散、風(fēng)險對沖和風(fēng)險轉(zhuǎn)移等方面都欠缺有效的管理工具，但業(yè)界也在進(jìn)行一些積極嘗試，如信用保險等對沖工具的引入等。業(yè)界憧憬多時的一些行業(yè)發(fā)展突破口，也會對風(fēng)險管理技術(shù)提出相應(yīng)要求，比如提高信托產(chǎn)品的流動性，對產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險評級，使其定價更為標(biāo)準(zhǔn)化是重要前提，這要求將更多量化指標(biāo)、模型引入風(fēng)險評估中，甚至可能需要在行業(yè)層面進(jìn)行評價標(biāo)準(zhǔn)的相對統(tǒng)一。此外，在這個人人都提“互聯(lián)網(wǎng)+”的時代，如何克服行業(yè)歷史過短、經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)周期不完整、業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)和樣本量過小等客觀困難，更好地利用技術(shù)進(jìn)步帶來的信息優(yōu)勢，提升風(fēng)險管理效率和質(zhì)量，也需要從業(yè)者有更多嘗試。
上述轉(zhuǎn)變過程有賴于信托公司自身努力，也受制于未來宏觀經(jīng)濟(jì)大勢，以及利率市場化進(jìn)程等金融領(lǐng)域變革的速度，當(dāng)然還取決于監(jiān)管政策。除了上文提到的行業(yè)定位問題，監(jiān)管層還應(yīng)對信托業(yè)的風(fēng)險暴露和處置有更為包容平和的心態(tài)，并在泛資管行業(yè)分頭監(jiān)管的背景下，給予信托業(yè)更多的支持。實(shí)踐中，往往因?yàn)楦邞业谋O(jiān)管利劍以及聲譽(yù)風(fēng)險等，讓信托公司在風(fēng)險處置中瞻前顧后、疑慮重重，也不乏因此錯失良機(jī)，或在司法層面吃啞巴虧的案例。這些現(xiàn)狀有賴于更寬松的監(jiān)管環(huán)境、輿論環(huán)境和更成熟的投資者教育來予以改變。
從具體監(jiān)管政策看，銀監(jiān)會于2010年起推行的凈資本管理，以及近兩年推行的建立股東救助機(jī)制等舉措，對信托公司展業(yè)發(fā)揮了很好的引導(dǎo)作用，某種程度上也是信托公司在資產(chǎn)組合層面進(jìn)行風(fēng)險管理的最主要工具。但現(xiàn)有凈資本管理體系也存在針對性不強(qiáng)，對各家公司真實(shí)風(fēng)險情況區(qū)分度不敏感等實(shí)際問題。在信托公司新一輪增資潮后，其實(shí)際作用似有弱化，銀監(jiān)會是繼續(xù)強(qiáng)化這一風(fēng)險管控工具，還是從根本上轉(zhuǎn)變思路，取決于對信托業(yè)的定位和頂層設(shè)計。如果仍要延續(xù)大部分信托業(yè)務(wù)事實(shí)上的負(fù)債經(jīng)營模式，則應(yīng)繼續(xù)提高對信托公司的資本金要求，并對當(dāng)前的凈資本約束機(jī)制予以完善。
在信托公司增強(qiáng)資本實(shí)力并提升風(fēng)險管理能力的基礎(chǔ)上，建議監(jiān)管層適度放寬對資金池業(yè)務(wù)的高壓政策。在目前優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)相對缺乏，部分項(xiàng)目又有長期資產(chǎn)配置需求（如政府鼓勵的PPP項(xiàng)目）的情況下，加強(qiáng)信托受益權(quán)流動性以獲取低成本資金已是大勢所趨，如監(jiān)管層能允許資產(chǎn)配比合理、信息透明、后端資產(chǎn)收益足以覆蓋資金成本且總體規(guī)模得當(dāng)?shù)馁Y金池產(chǎn)品適度發(fā)展，不僅能滿足前述業(yè)務(wù)需求，也能為仍然存在“剛兌”壓力的信托公司在管理資產(chǎn)端流動性風(fēng)險上提供更大的余地。
最后還有人才儲備問題，當(dāng)前信托業(yè)的轉(zhuǎn)型并無專注和明確的目標(biāo)可循，方向和領(lǐng)域提得很多，若能一一實(shí)現(xiàn)，信托公司不僅可說是囊括幾乎所有金融業(yè)態(tài)的全能機(jī)構(gòu)，甚至在實(shí)業(yè)領(lǐng)域也要成為專家，但信托的人才儲備是否真的具備相應(yīng)風(fēng)險管理能力，尚需實(shí)踐檢驗(yàn)和磨煉。